Bagi banyak pengamat, sanksi keuangan adalah yang paling efektif dari apa yang disebut sanksi “sektoral” yang diadopsi musim panas lalu sebagai tanggapan atas aneksasi Krimea oleh Rusia dan keterlibatan selanjutnya dalam perang di Ukraina.
Sementara sanksi yang dijatuhkan pada industri pertahanan sejauh ini menyebabkan gangguan yang relatif kecil, dan larangan teknologi yang digunakan untuk ekstraksi minyak ketat tidak akan benar-benar mempengaruhi produksi minyak Rusia sampai bertahun-tahun kemudian, pembatasan akses pembiayaan perusahaan Rusia memiliki dampak langsung. .
Pertama, sanksi keuangan mengakibatkan penutupan pasar modal Barat secara efektif untuk sejumlah besar perusahaan Rusia, dan tidak hanya mereka yang secara langsung menjadi sasaran sanksi. Aliran masuk modal yang “tiba-tiba berhenti” ini berkontribusi pada penurunan investasi yang stabil di ekonomi Rusia yang meningkat pesat pada kuartal terakhir tahun 2014 dan berlanjut hingga tahun ini.
Kedua, karena perusahaan Rusia tidak dapat membiayai kembali utang yang ada, mereka juga terpaksa membayar utang sesuai jadwal.
Akibatnya, total utang luar negeri Rusia turun dari sekitar $728 miliar pada Januari 2014 menjadi $597 miliar pada akhir 2014.
Pengurangan tajam lebih dari $130 miliar dalam stok utang luar negeri ini disebabkan oleh kombinasi pembayaran (terutama ke bank-bank Barat) dan pengurangan nilai dolar dari utang berdenominasi rubel.
Ketiga, perusahaan dan bank Rusia juga kesulitan mengganti modal dari bank Barat dengan pinjaman dari sumber Asia. Menurut data dari Bank for International Settlements, sumber-sumber Asia menyumbang kurang dari 10 persen dari pinjaman bank internasional yang dikeluarkan ke Rusia pada tahun 2013.
Dari titik awal yang sederhana ini, pertumbuhan pinjaman yang spektakuler dalam jangka waktu yang panjang akan dibutuhkan Asia untuk mendekati peran Barat di pasar modal Rusia. Bukti dari tahun lalu tidak memberikan kesan bahwa hal ini bahkan mulai terjadi pada skala yang diperlukan.
Keempat, dan mungkin yang paling menakutkan, hanya di bawah $75 miliar pembayaran utang luar negeri dijadwalkan akan dilunasi selama sisa tahun 2015 ($45 miliar lainnya dijadwalkan untuk pembayaran antara Januari dan Mei 2015), dan $68 miliar lainnya sekitar tahun 2016.
Ini berarti bahwa antara sekarang dan akhir tahun 2016, lebih dari $140 miliar saat ini dijadwalkan untuk dilunasi. Dengan cadangan internasional sekitar $365 miliar, ini tampak seperti jumlah yang besar dan mengkhawatirkan.
Secara keseluruhan, hal ini dapat dilihat sebagai dorongan dari para pembuat kebijakan Barat. Lagi pula, menurut mereka, jika perusahaan dan bank Rusia tidak dapat memperoleh modal segar dari Barat atau Asia, dan jika pembayaran utang luar negeri menelan sebagian besar stok cadangan devisa Rusia saat ini, otoritas Rusia pasti akan merasakan tekanan dan tekanan. bahkan mungkin mengubah kebijakan mereka di Ukraina?
Namun, sementara sanksi keuangan, dengan membuat negara kekurangan modal yang sangat dibutuhkan, dapat memberikan pengaruh negatif pada pembangunan ekonomi Rusia dalam jangka panjang, kemungkinan Rusia akan menderita akibat krisis utang luar negeri yang menjulang rendah.
Ini karena banyak pembayaran utang luar negeri terjadwal Rusia terdiri dari kewajiban kepada bank atau entitas korporasi lain yang memiliki atau terkait dengan debitur Rusia.
Dengan kata lain, ada utang “intragroup” yang signifikan, di mana perusahaan Rusia, misalnya, meminjam dari entitas terkait erat yang terdaftar di luar negeri untuk tujuan “efisiensi pajak”.
Hutang tersebut dapat dengan mudah dijadwal ulang dan bukan merupakan kewajiban hutang yang “berat”.
Tepatnya, berapa banyak utang luar negeri Rusia yang merupakan utang intragrup? Secara keseluruhan, itu menyumbang sekitar seperempat dari total utang luar negeri. Namun yang lebih penting lagi, ini menyumbang sekitar setengah dari pembayaran yang dijadwalkan untuk tahun 2015 dan 2016.
Ini berarti bahwa total pembayaran utang luar negeri yang “sulit” selama 18 bulan ke depan berjumlah mendekati $70 miliar dari $140 miliar.
Mengingat cadangan internasional Rusia yang masih besar, dan fakta bahwa banyak perusahaan menyimpan miliaran mata uang asing di luar negeri dan terus menghasilkan pendapatan devisa dalam jumlah besar, jumlah ini tidak akan membuat khawatir para pembuat kebijakan di Rusia.
Ini tidak berarti bahwa sanksi tidak merugikan ekonomi Rusia; memang demikian, tetapi tidak secepat atau langsung seperti yang diharapkan di beberapa ibu kota Barat.
Daripada menyebabkan krisis keuangan yang tiba-tiba dan dramatis, sanksi keuangan lebih cenderung berkontribusi pada pencekikan lambat investasi yang, selama periode yang berkelanjutan, akan mengurangi pertumbuhan ekonomi di Rusia.
Terakhir, analisis di atas berlaku selama harga minyak tetap stabil atau naik.
Rusia tetap sangat rentan terhadap penurunan harga minyak secara tiba-tiba. Saat pertempuran yang sedang berlangsung antara produsen OPEC yang dipimpin Saudi dan produsen minyak AS terungkap, keseimbangan yang muncul antara pasokan dan permintaan global mungkin akan membuat harga turun kembali.
Jika skenario ini terungkap, situasi keuangan Rusia pasti akan berubah tajam menjadi lebih buruk.
Richard Connolly adalah Associate Fellow di Program Rusia dan Eurasia Chatham House.