LONDON – Meredanya ketegangan terkait sanksi dengan Barat memungkinkan perusahaan-perusahaan Rusia menjajaki pasar obligasi global setelah jeda empat bulan, namun mereka harus bersiap membayar untuk menarik investor.
Setelah pembeli obligasi pekan lalu mengabaikan kekhawatiran atas serangan militan di Kenya dan Ekuador yang gagal bayar, penerbitan obligasi dari perusahaan-perusahaan milik negara Rusia tampaknya tidak akan gagal.
Faktanya, Alfa Bank milik swasta telah memecah keheningan penerbitannya awal bulan ini dengan kesepakatan senilai 350 juta euro ($475 juta) yang mengalami kelebihan permintaan sebanyak tiga kali.
Namun tawaran minggu ini dari bank terbesar di Rusia, yaitu Bank Tabungan Negara (Sberbank), bisa menjadi tawaran yang akan benar-benar melepaskan banjir penerbitan obligasi yang terpendam, termasuk dari perusahaan-perusahaan milik negara yang sampai saat ini tampaknya menanggung beban sanksi Barat yang dijatuhkan sebagai pembalasan atas aneksasi Krimea oleh Rusia. .
Sberbank mengumpulkan 1 miliar euro dalam bentuk obligasi lima tahun dan menerima pesanan dua kali lipat jumlahnya. Hal ini mungkin tidak ada apa-apanya jika dibandingkan dengan, katakanlah, Kenya yang telah menerima pesanan hampir $9 miliar untuk hipotek senilai $2 miliar, namun cukup sehat untuk kredit yang dianggap paria beberapa bulan yang lalu.
“Permintaan di kelas aset sangat tinggi dan selalu ada harga untuk segala sesuatunya, jadi jika Rusia bersedia membayar, mereka bisa menyelesaikan transaksi,” kata Max Wolman, fund manager di Aberdeen Asset Management. “Masyarakat juga merasa sekarang tidak ada banyak ancaman sanksi dari Eropa.”
Pertemuan para menteri luar negeri Uni Eropa pada hari Senin mengungkapkan bahwa hanya ada sedikit dukungan kolektif terhadap sanksi yang lebih keras terhadap Rusia, yang memberikan energi bagi sebagian besar blok tersebut.
Dan Sberbank memang bersedia membayar 3,35 persen untuk uang tunai euro lima tahun, setara dengan premi 20 basis poin lebih dari obligasi dolar tahun 2019 berdasarkan spread pada swap menengah, yang merupakan tolok ukur yang digunakan untuk menghitung total biaya penerbitan obligasi.
Hal ini berbeda dengan banyak emiten Rusia lainnya, yang utang euronya tidak menawarkan selisih premi dibandingkan obligasi dolar.
Sberbank juga membayar premi yang layak atas penerbitan euro kepada pemberi pinjaman milik negara lainnya seperti Gazprombank dan VEB.
“Saya menghitung premi (untuk penerbitan dolar oleh Bank Tabungan) sebesar 40 bps berdasarkan spread, yang menurut saya cukup dan kedua, rasio kelebihan permintaan cenderung lebih rendah dalam euro dibandingkan dengan penerbitan dolar baru,” kata analis Jefferies, Richard Segal.
“Ketiga, belum banyak obligasi dalam mata uang euro yang diterbitkan oleh bank-bank Rusia, namun salah satu perbandingannya adalah Gazprombank, yang mana terdapat spread tambahan sebesar 15bps dalam dolar.”
Gazprombank bertemu investor minggu ini. Wakil ketua VEB, Alexander Ivanov, mengatakan bank tersebut ingin melihat penerimaan dari rekan-rekannya sebelum memulai kesepakatannya sendiri.
Perbaiki saja masalah
Perusahaan-perusahaan Rusia menghadapi pembayaran utang sebesar $150 miliar pada tahun 2014, namun pada pertengahan tahun ini, mereka hanya berhasil mengumpulkan $6 miliar dari pasar obligasi, menurut data Thomson Reuters, jumlah tersebut kurang dari seperempat tahun lalu.
Namun ada dua faktor yang memihak mereka.
Pertama, aset-aset Rusia telah pulih dengan kuat selama sebulan terakhir seiring dengan surutnya prospek perang skala penuh dengan Ukraina dan sanksi AS yang melumpuhkan.
Kedua, dengan imbal hasil AS sekitar 40bp di bawah tingkat akhir tahun 2013 dan Federal Reserve tidak terburu-buru menaikkan suku bunga, aset apa pun yang menawarkan beberapa basis poin tambahan akan menjadi populer, baik itu kredit euro yang dinilai sampah seperti halnya Siprus. atau penerbit perbatasan pertama kali seperti Kenya.
Di sisi lain, risiko sanksi AS belum sepenuhnya berkurang, yang berarti bahwa perusahaan mungkin terbatas pada obligasi euro yang basis investornya cenderung lebih kecil dibandingkan pasar dolar.
“Rusia adalah sesuatu yang kami hadapi dengan hati-hati,” kata Angus Halkett, manajer portofolio di Stone Harbor, sebuah lembaga dana AS yang memiliki sedikit eksposur terhadap utang perusahaan Rusia.
“Setiap entitas yang bukan merupakan negara yang berdaulat namun dekat dengan negara tersebut dapat terkena dampak jika ada peningkatan sanksi,” kata Halkett mengenai perusahaan seperti Bank Tabungan Negara (Sberbank).
Tidak lagi menarik
Dan yang terakhir, banyak investor, Amerika atau Eropa, yang tidak mau berurusan dengan utang Rusia hanya karena mereka tidak lagi melihat Rusia sebagai negara yang menarik.
Manajer aset Perancis Carmignac Gestion telah mengurangi eksposur terhadap utang korporasi dan bank Rusia dan tidak memiliki rencana untuk meningkatkannya, kata Sandra Crowl, anggota komite investasi.
“Memasuki utang korporasi Rusia berarti kami yakin pada dua hal – sistem perbankan Rusia dan pengungkapan yang kami peroleh dari perusahaan-perusahaan Rusia,” kata Crowl.
“Tetapi kami tidak (yakin). Rusia telah mengalami kemajuan pesat melalui ekspansi kredit dan kredit bermasalah.”
Dengan perekonomian dan investasi asing yang diperkirakan tidak akan tumbuh tahun ini, suku bunga meningkat sebesar 200bps, dan kerugian yang terkait dengan Ukraina semakin meningkat, keuntungan di bank-bank besar pun menurun. Bank Tabungan, misalnya, membukukan penurunan laba bersih sebesar 18 persen pada kuartal pertama.
Keuntungan VTB pada kuartal pertama turun sebesar 80 persen dan penyisihan kredit macet meningkat lebih dari dua kali lipat.
“Mengingat risiko sanksi juga menjadi pertimbangan, eksposur kami terhadap utang korporasi Rusia hampir nol dan kami tidak memiliki kecenderungan untuk meningkatkannya,” kata Crowl.
Lihat juga:
Kementerian Keuangan mengatakan Rusia masih akan menerima pembayaran Eurobond sebesar $73,3 juta dari Ukraina