Ada banyak keributan mengenai perekonomian Rusia saat ini dan hampir semuanya buruk. Banyak komentator memperkirakan bahwa bencana akan terjadi dan kehancuran ekonomi akan menyebabkan ketidakstabilan sosial dan akhirnya krisis politik. Namun apakah pandangan negatif tersebut benar adanya? Dan apakah adil untuk mengatakan bahwa krisis ini disebabkan oleh sanksi atau jatuhnya harga minyak? Mari kita sedikit mengurangi kebisingan dan melihat permasalahan utamanya.
Seberapa parah kemerosotan yang akan terjadi? Penurunan sekitar 5 persen selama dua kuartal pertama tahun ini bukanlah ekspektasi yang tidak masuk akal karena aktivitas konsumen dan belanja investasi sudah anjlok. Selain itu, inflasi konsumen diperkirakan akan mencapai puncaknya sekitar 15 atau 16 persen pada musim semi, dengan inflasi pangan kemungkinan akan mencapai dua kali lipatnya. Ketidakpastian yang ada juga akan menekan aktivitas perekonomian.
Namun prediksi mengenai keruntuhan perekonomian dalam setahun penuh seperti yang terjadi pada tahun 2009, ketika produk domestik bruto (PDB) menyusut sebesar 8 persen, tidaklah tepat berdasarkan fakta dan tren yang diketahui saat ini. Perdagangan minyak tentu saja akan menjadi kuncinya, namun kita juga tidak boleh lupa bahwa jatuhnya rubel adalah cerita dua sisi; lemahnya rubel membantu mengurangi impor secara signifikan dan meningkatkan permintaan beberapa barang produksi dalam negeri.
Masyarakat yang kini tidak mampu bepergian ke luar negeri untuk berlibur atau mendapatkan layanan kesehatan akan menghabiskan lebih banyak uang di dalam negeri. Tren ini adalah salah satu alasan mengapa sektor manufaktur dan pertanian bernasib lebih baik pada tahun 2014 dan membantu menjaga indikator PDB tetap positif pada pertumbuhan sekitar 0,5 persen. Hal serupa juga akan terjadi pada tahun ini dan asumsi yang lebih masuk akal adalah penurunan setahun penuh sekitar 3 persen.
Apakah rubel kini berada pada titik terendahnya, atau dapatkah ia jatuh lebih jauh lagi? Jawaban singkat atas pertanyaan tersebut adalah, setidaknya dalam beberapa bulan ke depan, “rubel akan bergerak seiring dengan harga minyak dan sedikit pergerakan lainnya.” Pada tahun 2014, rubel tetap stabil sepanjang bulan Maret hingga akhir Agustus, meskipun sanksi diperketat dan indikator ekonomi melemah. Rubel retak ketika harga minyak mulai turun tajam pada akhir Agustus.
Nilai tukar rubel terhadap dolar dan harga Ural telah turun hampir 50 persen sejak saat itu. Sejak awal tahun ini, harga Ural telah berada di bawah $50 per barel dan hal ini, hampir saja, telah menjaga nilai tukar rubel-dolar pada kisaran 63 hingga 66.
Jika nilai tukar Ural turun menjadi $40 per barel, yang merupakan nilai terendah pada bulan Januari 2009, kita dapat melihat nilai tukar rubel-dolar berada pada kisaran 75 hingga 80. Jika harga Ural naik kembali ke $80 per barel, maka nilai tukar rubel-dolar mungkin berada pada kisaran 40 hingga 45.
Akankah Bank Sentral mencoba mencegah pelemahan lebih lanjut? Sangat tidak mungkin. Yang pasti, dampak negatif melemahnya rubel sudah jelas terlihat, dalam hal kenaikan inflasi, kenaikan suku bunga, dan minimnya investasi masuk. Bank Sentral memang menghabiskan $124 miliar cadangan devisa tahun lalu, namun $80 miliar di antaranya adalah upaya untuk mencegah kejatuhan tanpa rasa panik sejak anjloknya harga minyak dan selama hiruk-pikuk bulan Desember.
Perlu diingat bahwa pelemahan rubel memberikan perbedaan besar terhadap jalannya krisis ini dibandingkan dengan krisis tahun 2009. Penurunan nilai rubel melindungi pendapatan anggaran federal pada tahun 2014, memungkinkan terjadinya surplus kecil dalam setahun penuh, dan pada saat yang sama ‘defisit belanja sebesar 2,5 persen dari PDB diperkirakan terjadi pada tahun ini, namun hal ini tidak akan menjadi lebih buruk karena rubel akan sekali lagi memberikan kompensasi parsial terhadap pendapatan devisa yang lebih rendah.
Ada juga unsur politik penting yang berperan dalam hal ini karena lemahnya dampak rubel terhadap anggaran berarti bahwa dana pensiun dan sebagian besar gaji sektor publik dapat diindeks untuk melindungi kelompok pendukung inti Presiden Vladimir Putin dari dampak buruk inflasi dua digit.
Ke arah mana minyak akan diperdagangkan? Jawaban apa pun mengenai harga minyak harus disertai dengan peringatan besar – ada terlalu banyak variabel yang terlibat, baik ekonomi maupun geopolitik, yang tidak dapat dipastikan oleh siapa pun. Asumsi yang masuk akal adalah bahwa tren dalam jangka menengah masih menurun, meskipun mungkin dengan sedikit peningkatan volatilitas.
Kemungkinan besar harga terendah tahun 2009 sebesar $42 per barel (Brent) akan diuji pada kuartal ini. Namun perbedaan yang signifikan saat ini adalah bahwa anggaran negara-negara produsen OPEC telah berubah sejak tahun 2009, biasanya mereka sekarang membutuhkan $100 per barel untuk mengimbangi harga yang jauh lebih tinggi, sementara minyak serpih AS dan produsen non-OPEC lainnya memerlukan harga minyak rata-rata yang tinggi untuk membenarkan hal tersebut. investasi lanjutan.
Jadi kita akan mulai melihat penurunan pasokan dalam beberapa bulan. Misalnya, produksi minyak Rusia perlahan-lahan bisa turun sebesar 200.000 hingga 300.000 barel tahun ini dengan rata-rata harga minyak di bawah $50. Oleh karena itu, bahkan tanpa tindakan besar OPEC, kenaikan harga pada musim semi atau musim panas mungkin terjadi.
Mana yang lebih penting, sanksi atau minyak? Minyak adalah faktor terpenting. Meskipun banyak komentator menyamakan penderitaan ekonomi Rusia saat ini dengan sanksi, namun kenyataannya tidak demikian.
Jika harga minyak bertahan di kisaran $100 per barel, nilai rubel akan tetap berada di bawah 40 terhadap dolar AS, inflasi dan suku bunga akan berada di bawah 10 persen, dan likuiditas tidak akan menjadi masalah bagi sektor perbankan. Tidak akan ada pertanyaan tentang krisis keuangan. Artinya, jika sanksi tetap ada, namun harga minyak menyusut, maka krisis akan mereda, sedangkan jika sanksi dicabut, namun harga minyak tetap rendah, maka dampak positifnya akan teredam.
Apakah ada bahaya Rusia gagal bayar? TIDAK. Penurunan peringkat kredit suatu negara ke status sampah mungkin saja terjadi, namun bukan karena kriteria historis “kemauan dan kemampuan membayar”. Peringkat kredit dapat diturunkan karena kinerja ekonomi yang buruk, lambatnya reformasi dan ketergantungan pada minyak.
Pelarian modal sebesar lebih dari $150 miliar tahun lalu menjadi berita utama, sementara fakta bahwa sebagian besar dana tersebut digunakan untuk melunasi utang mata uang asing – yang totalnya turun lebih dari $130 miliar tahun lalu – tidak menjadi berita utama. Total utang luar negeri Rusia terhadap PDB kini berada pada angka 30 persen, salah satu rasio terendah di dunia.
Neraca perdagangan dan neraca berjalan yang positif meningkatkan cadangan devisa negara, sehingga anggapan bahwa negara tersebut tidak mempunyai cukup uang untuk keluar dari krisis, atau untuk membiayai bank-bank besar selama bertahun-tahun, adalah salah. Hal ini tidak berarti bahwa usaha kecil dan menengah, atau individu, akan lebih mudah mendapatkan kredit atau kita akan segera melihat tingkat suku bunga yang lebih rendah, namun Russia Inc. aman secara fiskal, meskipun berada dalam resesi.
Jika kenaikan harga minyak dan sanksi berakhir, akankah perekonomian kembali ke masa booming? Itu berita buruknya. Jawabannya adalah tidak. Ingatlah bahwa baik sanksi maupun penurunan harga minyak tidak menyebabkan perlambatan perekonomian. Peristiwa tahun 2014 hanya memperburuk kondisi yang sudah ada sebelumnya. Perekonomian mulai melambat sejak awal tahun 2013.
Menjadi jelas bahwa negara ini perlu menciptakan pendorong pertumbuhan baru berdasarkan peningkatan investasi yang besar dan berkelanjutan. Mendapatkan investasi tersebut akan selalu menjadi tugas yang sulit dan peristiwa-peristiwa yang terjadi pada tahun lalu serta warisan dari krisis ini akan menjadikan hal ini jauh lebih sulit.
Chris Weafer adalah mitra senior di Macro Advisory, sebuah perusahaan konsultan yang memberi nasihat kepada dana lindung nilai makro dan perusahaan asing yang mencari peluang investasi di Rusia.