Kenaikan tajam harga minyak selama empat bulan terakhir telah membingungkan sebagian besar peramal. Alih-alih melanjutkan penurunan di akhir tahun 2014 yang menguji level terendah tahun 2009 sebesar $42 per barel, harga Brent mendekati $45 pada tanggal 13 Januari sebelum mulai menanjak secara stabil, sehingga mendekati $68.
Kenaikan harga ini, yang juga terjadi pada kontrak Ural di Rusia, adalah sebagian besar alasan mengapa nilai tukar rubel meningkat tajam sejak awal bulan Februari dan mengapa ada begitu banyak optimisme bahwa perekonomian Rusia dapat melewati krisis ekonomi dengan relatif tanpa dampak buruk. Hal ini pula yang menjadi alasan utama mengapa RDXUSD, indeks saham Rusia yang diperdagangkan di bursa internasional, menjadi salah satu yang terbaik di dunia pada tahun 2015 dengan perolehan sebesar 34 persen.
Jadi, apakah harga minyak sekali lagi telah membantu negara ini menghindari pukulan ekonomi, atau apakah kenaikan tersebut hanya sekedar interupsi dari tren penurunan jangka panjang? Kebanyakan dari mereka yang sangat yakin dengan prediksi mereka di awal tahun, kini menjadi kurang percaya diri. Sebaliknya, terdapat kisaran perkiraan harga yang tersebar hampir merata mulai dari $45 hingga $90 per barel pada akhir tahun ini untuk minyak mentah Brent.
Perbedaan antara kedua ekstrem tersebut adalah apakah seseorang percaya bahwa fundamental pasokan pada khususnya, dan permintaan, pada tingkat lebih rendah, sedang berubah. Apakah The Fed akan menaikkan suku bunga acuannya atau tidak juga merupakan salah satu variabelnya, sementara beberapa pihak yang mendukung kebijakan ini juga mempertimbangkan perluasan berbagai konflik di Timur Tengah dan Afrika Utara.
Mari kita lihat pro dan kontra dari masing-masing argumen yang dikemukakan oleh kenaikan dan penurunan harga minyak.
Persamaan sisi permintaannya sederhana; baik pasar yang naik maupun turun memperkirakan permintaan minyak global akan lebih tinggi tahun ini dibandingkan tahun lalu. Badan Energi Internasional (IEA) menyetujui keduanya dan baru-baru ini menaikkan perkiraan total permintaan sebesar 1,1 juta barel per hari (juta barel per hari) menjadi rata-rata total perkiraan sebesar 93,6 juta barel per hari.
Angka ini lebih baik dibandingkan pertumbuhan tambahan sebesar 700.000 juta barel per hari yang dicapai pada tahun 2014 dan lebih sejalan dengan rata-rata pertumbuhan jangka panjang. Rata-rata yang lebih tinggi kemungkinannya tidak akan terjadi, atau akan sangat kecil, mengingat prospek ekonomi global. Kemungkinan hasil yang jauh lebih rendah juga kecil kemungkinannya, karena tampaknya tidak ada potensi krisis yang akan terjadi di negara-negara konsumen minyak utama.
Perdebatan utama adalah mengenai sisi penawaran. Para pedagang yang telah membantu mendorong harga minyak lebih tinggi selama empat bulan terakhir mengutip laporan penarikan rig di AS sebagai bukti bahwa produksi dari produsen minyak serpih akan segera turun. Sebaliknya, hampir semua pakaian diambil dari situs spekulatif dan tidak mempengaruhi produksi.
Minyak serpih AS semakin menjadi sebuah kemajuan teknologi dan biaya produksi rata-rata turun, meskipun perlahan. Menurut data IEA, Amerika memproduksi rata-rata 11,81 juta barel per hari pada tahun 2014, dan angka ini meningkat menjadi 12,73 juta barel per hari pada bulan April tahun ini. IEA memperkirakan akan terjadi perlambatan pada paruh kedua karena ladang minyak baru mulai berproduksi lebih lambat, namun masih memperkirakan rata-rata setahun penuh sebesar 12,52 juta barel per hari. Hal ini bukanlah dasar untuk mendukung skenario kenaikan harga minyak.
Di tempat lain, optimisme bahwa para pemain utama OPEC akan menyerah pada tekanan internal, yang juga sering dikutip oleh para pedagang, sebenarnya tidak memiliki dasar. Produksi OPEC secara tradisional merupakan faktor penyeimbang di pasar minyak global karena produsen non-OPEC tidak pernah bersedia melakukan pemotongan.
Permintaan penyeimbang pada tahun 2014 rata-rata mencapai 30,3 juta barel per hari dan IEA memperkirakan jumlah tersebut akan mencapai 30,5 juta barel per hari pada tahun ini. Namun pada bulan April, total produksi dari kelompok tersebut mencapai 31,21 juta barel per hari dengan produksi dari Arab Saudi saja di atas 10,3 juta barel per hari. Jumlah ini hampir satu juta barel lebih banyak dari Kerajaan dibandingkan periode yang sama tahun lalu.
Pernyataan keras serupa yang disampaikan oleh Menteri Perminyakan Arab Saudi pada pertemuan OPEC tanggal 5 Juni mendatang, seperti yang disampaikan pada bulan Desember lalu, akan memberikan banyak tekanan pada harga.
Total produksi global saat ini mencapai 95,7 juta barel per hari, naik 3 juta barel per hari dari bulan April 2014, dan angka ini lebih besar 2 juta barel per hari dari perkiraan permintaan setahun penuh. Maka tidak mengherankan jika penyimpanan yang tersedia di seluruh dunia, dalam bentuk kapal tanker minyak yang diparkir dan tank farm di darat, menjadi sangat penuh.
Terlepas dari penawaran dan permintaan, yang merupakan faktor penentu harga normal dalam jangka panjang, gambaran jangka menengah sering kali didorong oleh ekspektasi perubahan arah nilai perdagangan dolar AS. Hampir semua minyak diperdagangkan dalam mata uang AS, sehingga nilainya memainkan peranan penting dalam harga.
Tahun ini, para pedagang mata uang mendengarkan masukan dari The Fed dan mencoba mencari tahu kapan mereka akan mulai menaikkan suku bunga acuannya. Gambaran yang masih belum jelas saat ini adalah alasan mengapa dolar AS melemah dalam beberapa minggu terakhir dan mengapa harga Brent naik menjadi $68 per barel.
Jika perekonomian AS menguat selama musim panas, hampir pasti The Fed akan melakukan kenaikan suku bunga pertamanya dalam beberapa tahun pada musim gugur ini. Hal ini akan meningkatkan dolar dan merugikan harga minyak. Itu selalu menjadi rumusnya.
Perdagangan spekulatif juga berperan dalam reli tahun ini, karena dana lindung nilai dan pedagang lainnya membangun rekor volume posisi beli minyak pada awal tahun. Entah sebagai antisipasi, atau penyebab dari semua pembicaraan bullish mengenai pemotongan minyak serpih AS dan/atau produksi OPEC, atau sebagai trade langsung terhadap keputusan suku bunga Fed AS yang lebih panjang? Apa pun yang terjadi, penumpukan sebesar itu tentu saja merupakan pemicu harga dan kini menjadi sebuah masalah yang berbahaya.
Salah satu komponen harga minyak yang tidak dapat diprediksi oleh para ekonom maupun pedagang minyak adalah jalannya berbagai perang di Timur Tengah dan Afrika Utara. Untuk saat ini, semua orang tampaknya aman berada jauh dari jalur transportasi minyak dan fasilitas minyak, namun ancaman yang terus berlanjut tentu saja memerlukan risiko yang lebih besar. Meski berbahaya, situasi saat ini hampir tidak memerlukan premi risiko lebih dari $5 p/bbl kecuali konflik tersebut secara langsung membahayakan aliran minyak.
Kembalinya pasokan minyak Iran juga merupakan sesuatu yang cenderung diabaikan oleh para investor karena dianggap terlalu kabur atau terlalu berjangka panjang. Fakta menunjukkan sebaliknya. Iran saat ini memproduksi sekitar 2,8 juta barel per hari, sementara produksinya setidaknya 1 juta barel lebih tinggi sebelum putaran sanksi terakhir.
Kita hanya perlu melihat pada jumlah forum investasi yang sedang berlangsung atau direncanakan pada pembukaan sanksi terhadap Iran untuk memahami bahwa pengembalian 1 juta barel yang relatif cepat bukanlah hal yang tidak masuk akal, juga tidak akan memakan waktu terlalu lama. .
Sekarang Anda dapat melihat bahwa preferensi saya jelas-jelas bias ke sisi bearish daripada sisi bullish dari argumen tersebut. Namun saya juga setuju dengan mereka yang menerima bahwa penurunan harga hingga $40 atau lebih rendah, seperti yang banyak dibahas akhir tahun lalu, sangat kecil kemungkinannya.
Sebaliknya, penurunan kembali ke kedua sisi $50 p/bbl – dengan membawa rubel dan pasar saham – sepanjang musim panas tampaknya merupakan arah yang lebih mungkin terjadi. Bahkan para penjual sudah tergigit cukup parah pada kuartal pertama sehingga tidak mengambil risiko taruhan yang lebih besar dari itu lagi.
Chris Weafer adalah mitra senior di Macro Advisory, sebuah perusahaan konsultan yang memberi nasihat kepada dana lindung nilai makro dan perusahaan asing yang mencari peluang investasi di Rusia.