Ukraina dan sekelompok kreditor terbesarnya akan bertemu pada hari Rabu untuk melakukan pembicaraan yang tampaknya sangat tidak mungkin mencapai kesepakatan damai untuk merestrukturisasi utang sebesar $19 miliar.
Negosiasi yang seringkali sengit ini telah berlangsung selama lima bulan dan menemui jalan buntu mengenai apakah akan mencatat nilai nominal obligasi tersebut. Kiev mengatakan akan membekukan pembayaran utang jika kesepakatan tidak tercapai minggu ini.
Kecuali ada kompromi pada menit-menit terakhir, hal ini tampaknya merupakan hasil yang paling mungkin dari pertemuan di San Francisco, sehingga menempatkan Ukraina pada jalur yang tepat untuk menerapkan standar yang “keras”. Ia memiliki pembayaran kupon $60 juta pada 23 Agustus, dan obligasi lebih besar senilai $500 juta yang jatuh tempo pada 23 September.
Kiev telah menegaskan bahwa pihaknya tidak akan melakukan pembayaran terakhir, dengan mengatakan bahwa dana talangan yang dipimpin IMF bergantung pada pengisian kesenjangan pembiayaan sebesar $15 miliar melalui keringanan utang. Mereka juga telah mengatakan kepada Dana Moneter Internasional (IMF) bahwa mereka bertujuan untuk menyelesaikan restrukturisasi pada akhir September.
Pertanyaannya adalah siapa yang akan bertindak lebih dulu, kata salah satu fund manager yang memegang obligasi Ukraina namun bukan bagian dari blok kreditur.
“Kartu untuk melakukan moratorium ada di tangan pemerintah. Mereka tetap membayar kupon meski berbicara tentang moratorium,” kata investor tersebut. “Sekarang ini permainan ayam.”
Ukraina berada di ambang kebangkrutan akibat kesalahan manajemen ekonomi, korupsi, dan konflik dengan separatis pro-Rusia selama bertahun-tahun. Hal ini dimulai dengan reformasi yang telah lama dianjurkan, namun kekerasan terus berlanjut meskipun terdapat perjanjian gencatan senjata, sehingga mengancam upaya untuk meningkatkan keuangan nasional.
Oleh karena itu, kreditor swasta harus menerima ‘potongan rambut’ sebesar 40 persen dari nilai nominal utangnya, pembayaran kembali di kemudian hari dan pembayaran bunga yang lebih rendah, Kiev menegaskan.
Para kreditor dilaporkan menawarkan potongan rambut sebesar 5 persen. Hung Tran, direktur eksekutif Institut Keuangan Internasional, mendesak kedua belah pihak untuk bersikap fleksibel.
“Mengingat tingginya tingkat ketidakpastian mengenai prospek ekonomi dan keuangan Ukraina, mungkin tidak optimal untuk fokus pada aspek apa pun dan menggunakannya untuk mendorong negosiasi,” kata Tran, seraya mencatat perbaikan perekonomian Ukraina baru-baru ini.
Pertemuan tersebut akan dipimpin oleh Menteri Keuangan Ukraina Natalia Yaresko dan kemungkinan juga Michael Hasenstab, seorang fund manager terkenal Franklin Templeton yang diyakini memegang lebih dari sepertiga obligasi negara Ukraina.
Jika kesepakatan tercapai, Yaresko memerlukan persetujuan Kiev.
TAHAN?
Jakob Christensen, ekonom senior di Exotix, berpendapat bahwa moratorium utang mungkin dilakukan, namun ia juga memberi pemerintah peluang sebesar 65 persen untuk menerima potongan rambut yang lebih kecil dari yang dibutuhkan – mungkin 22,5 persen – karena gagal bayar sekarang akan meningkatkan biaya pinjaman di masa depan. Para kreditor mencatat bahwa IMF bertujuan agar Kiev memanfaatkan pasar modal sebesar $7 miliar antara tahun 2017 dan 2020.
Risiko potensial lainnya adalah “menahan” kreditor yang menolak kesepakatan restrukturisasi demi mengejar pembayaran yang lebih besar.
Pencairan pinjaman tahap kedua IMF senilai $1,7 miliar pada bulan Juli dapat mendorong penolakan tersebut, kata profesor hukum Duke University, Mitu Gulati.
“Templeton dkk tidak akan mau mencapai kesepakatan jika pemegang obligasi yang lebih kecil bisa bertahan dan mendapatkan lebih banyak uang dari Ukraina,” prediksi Gulati.
Mayoritas 75 persen pemegang masing-masing obligasi negara Ukraina harus mendukung transaksi apa pun. Komite kreditor, termasuk T Rowe Price, BTG Pactual dan TCW, memiliki $8,9 miliar dari $19 miliar yang sedang dibahas dan diyakini memiliki mayoritas di sebagian besar, namun tidak semua, obligasi.
Jika perundingan pada hari Rabu menghasilkan kesepakatan, komite kreditor harus membujuk pemegang obligasi lainnya untuk mencapai ‘mayoritas super’ yang disyaratkan.
Pemegang obligasi juga ingin memastikan bahwa mereka tidak mendapatkan pengembalian investasi yang lebih sedikit dibandingkan Rusia, yang memiliki utang sebesar $3 miliar dan menolak melakukan restrukturisasi.
“Tidak mungkin mencapai kesepakatan dengan kreditor mayoritas kecuali Anda dapat meyakinkan mereka bahwa jumlah yang ditahan akan sama atau kurang,” kata Gulati. “Dalam hal ini, Anda tidak hanya memiliki burung nasar biasa, Anda juga memiliki Rusia.”