LONDON – Kebingungan mengenai implikasi hukum sanksi terhadap Rusia dan kekhawatiran mengenai pembatasan yang lebih ketat dari Barat membuat investor khawatir untuk memiliki obligasi yang diterbitkan oleh perusahaan-perusahaan Rusia.
Dua putaran sanksi AS terhadap individu dan perusahaan Rusia, pada bulan Maret dan April, tidak secara langsung berdampak pada perusahaan mana pun yang menerbitkan utang publik. Sanksi UE dinilai lebih ringan lagi.
Sanksi yang sejauh ini dijatuhkan kepada individu seperti CEO Rosneft Igor Sechin tidak secara langsung menargetkan perusahaan tersebut karena Sechin tidak memiliki saham pengendali di perusahaan tersebut.
Namun kekhawatiran mengenai bagaimana sanksi tersebut akan diterapkan mendorong penjualan utang Rosneft serta Novatek dan Russian Railways, di mana individu yang terkena sanksi memiliki kepentingan non-pengendali.
Risiko penghapusan sanksi menjadi perhatian utama investor, dengan bank Perancis BNP Paribas sedang diselidiki di AS atas pelanggaran sanksi.
Dan bahkan ketika para investor khawatir tentang bagaimana menghadapi sanksi yang ada, anggota parlemen AS dari Partai Republik telah menyerukan sanksi yang lebih keras terhadap perusahaan-perusahaan Rusia. Ini termasuk peminjam reguler di pasar global – Bank Tabungan, VTB Bank, VEB Bank, Gazprom dan Rosneft.
Langkah ini diperkirakan tidak akan menghasilkan apa-apa di Senat yang dikuasai Partai Demokrat. Namun pemerintahan Obama juga sedang menyusun sanksi baru yang akan dikenakan terhadap Rusia jika negara tersebut secara signifikan meningkatkan agresi terhadap Ukraina, kata para pejabat AS pekan ini.
Dan di dunia pasca krisis keuangan, ketika regulator bekerja keras, investor merasa mereka tidak bisa terlalu berhati-hati.
“Ada kekhawatiran di kalangan lembaga keuangan – banyak yang ingin patuh secara transparan, karena bank terjebak dalam hal-hal seperti pencucian uang,” kata Andrew Carey, mitra pasar modal di firma hukum Hogan Lovells. “Mungkin ada saatnya mereka berhasil melakukannya.”
Para analis berspekulasi bahwa kekhawatiran sanksi berada di balik keputusan lembaga kredit ekspor AS Ex-Im Bank untuk menarik diri dari proyek gas alam cair Yamal senilai $27 miliar di Rusia, yang dipimpin oleh Novatek. Miliarder Gennady Timchenko yang terkena sanksi memiliki 23 persen saham Novatek melalui kendaraan investasinya, Volga Resources. Ex-Im mengatakan pihaknya menangguhkan pertimbangan permohonan LNG Yamal pada bulan Maret.
Para pengacara memperingatkan bahwa Kantor Pengendalian Aset Luar Negeri AS, yang bertanggung jawab atas sanksi AS, berupaya mencegah investor mengeksploitasi celah apa pun.
“Bahkan dalam situasi di mana orang yang terkena sanksi memiliki kepemilikan kurang dari 50 persen dalam usaha patungan, namun kepemilikan tersebut tetap dianggap signifikan, Kantor Pengendalian Aset Luar Negeri AS menyarankan pihak lawan untuk berhati-hati saat berurusan dengan entitas tersebut,” pengacara untuk Eversheds mengatakan dalam surat informasi.
“Hal yang sama mungkin juga berlaku pada sanksi UE.”
Aset atau Kewajiban
Para analis dan pengacara mengatakan pertanyaannya bukan hanya apakah perusahaan-perusahaan dengan hutang yang belum dibayar akan terkena sanksi di masa depan, namun juga bentuk tindakan apa yang mungkin diambil.
Jika sanksi hanya menyasar aset perusahaan, maka obligasi yang ada seharusnya aman karena tergolong sebagai liabilitas. Investor yang memperdagangkan obligasi tidak melakukannya secara langsung dengan perusahaan yang bersangkutan.
Namun sanksi tersebut tetap menghalangi perusahaan untuk menjual utang baru.
Jika aset dan kewajiban suatu perusahaan menjadi sasaran, maka perdagangan obligasi yang ada akan dibekukan.
“Secara historis, sanksi menargetkan aset dan liabilitas, namun belakangan ini hanya menargetkan aset,” kata seorang analis yang menolak disebutkan namanya karena dia tidak berwenang berbicara kepada media mengenai masalah ini.
Jika aset saja yang menjadi sasaran, sanksi tidak akan memicu gagal bayar, tambah pengacara.
Ada juga kebingungan di kalangan investor mengenai potensi dampak sanksi AS terhadap perusahaan, meskipun Komisi Eropa tidak menjatuhkan sanksi.
Analis dan pengacara mengatakan bahwa perusahaan keuangan mana pun yang memiliki hubungan dengan AS, atau karyawan AS di perusahaan tersebut, tidak akan dapat berbisnis dengan perusahaan yang terkena sanksi tersebut.
Situasi ini serupa dengan Kuba, yang terkena sanksi AS namun tidak terkena sanksi Eropa – banyak investor menghindari utang Kuba demi alasan yang aman.
Namun, utang Kuba hanya berjumlah beberapa miliar dolar, dibandingkan dengan utang korporasi Rusia sebesar $650 miliar.
Ada juga kekhawatiran bahwa agen yang membayar obligasi Rusia, biasanya bank AS, akan dicegah membayar kupon utang perusahaan Rusia yang terkena sanksi.
Sejauh mana dampak sanksi terhadap sistem keuangan masih belum jelas.
“Bukan tidak masuk akal jika kita memperkirakan perusahaan akan mengalami masalah dalam melakukan pembayaran,” kata Andrew Burge, partner di firma hukum Linklaters di Moskow.
“Sistem keuangan dapat membekukan mereka – agen pembayaran, sistem kliring, dan bank koresponden.”
Namun, pihak lain mengatakan bahwa agen pembayaran hanya akan terpengaruh jika peran ini disebutkan secara khusus dalam sanksi.
Iran
Sanksi AS juga berlaku terhadap Korea Utara, Suriah, Sudan, serta Kuba, dan sanksi terhadap negara-negara seperti Iran, Irak, Libya, dan Pantai Gading juga telah diterapkan pada beberapa waktu terakhir.
Namun para analis mengatakan kasus yang terjadi di Rusia berbeda, karena Rusia merupakan negara dengan perekonomian yang jauh lebih besar – salah satu kekuatan BRIC di pasar negara berkembang – dan lebih terkait erat dengan perekonomian global.
TD Securities memperkirakan eksposur dunia terhadap Rusia mencapai $1 triliun, termasuk hubungan perdagangan dan keuangan.
Sanksi juga umumnya terfokus pada pemerintah, bukan pada masing-masing perusahaan.
Namun, para analis di Bank of America-Merrill Lynch mengatakan situasi dengan Iran, yang hanya menerima keringanan terbatas dari sanksi Barat setelah setuju untuk membatasi kegiatan nuklirnya, menunjukkan bahwa sanksi dapat dengan mudah meningkat.
“Sanksi cenderung diterapkan secara bertahap, menjadi lebih ketat dan meluas dari waktu ke waktu, seperti yang terlihat pada penerapan sanksi terhadap Iran,” tulis mereka dalam sebuah catatan.
Namun sanksi yang diterapkan tidak akan seluas sanksi terhadap Iran, menurut para analis, dan menambahkan: “Kemungkinan skenario sanksi ekstrem cukup rendah, mengingat besarnya kerugian yang harus ditanggung semua pihak.”
Investor juga memandang sanksi yang lebih dalam tidak mungkin terjadi, karena peran Rusia dalam perekonomian global, terutama melalui perusahaan energinya.
Beberapa orang berpendapat bahwa risikonya sudah diperhitungkan.
Steve Ellis, manajer portofolio pasar negara berkembang di Fidelity Worldwide Investments, menganggap utang korporasi Rusia menarik.
“Kami menyukai obligasi di Gazprom dan Bank Tabungan, kami pikir perusahaan-perusahaan semacam itu mempunyai premi risiko yang sangat besar.”