Itu Konferensi MT bagian tidak melibatkan pelaporan atau staf editorial The Moscow Times.
Alexander Popov, PhD dalam Hukum, LLM
Rekan Senior
Grup Pepeliaev
Undang-undang Rusia di sektor M&A sedang berkembang secara aktif. Dua tren M&A utama dapat disorot yang seringkali tidak kompatibel satu sama lain. Di satu sisi, badan legislatif mana pun berupaya memfasilitasi kegiatan M&A dengan membangun lingkungan hukum yang transparan dan menyederhanakan persyaratan hukum. Di sisi lain, hak dan kepentingan semua pemangku kepentingan perusahaan (pemegang saham, karyawan, kreditur, dll.) Harus diperhatikan dan dilindungi.
Masalah yang terus berlanjut adalah menyeimbangkan kepentingan pihak pengakuisisi dan pemangku kepentingan, terutama pemegang saham minoritas. Badan legislatif Rusia mencapai tujuan ini dengan berbagai tingkat keberhasilan. Contoh yang baik adalah peraturan pengambilalihan di Rusia.
Perundang-undangan tentang pengambilalihan diperkenalkan pada tahun 2006, dan kurang lebih efektif. Inti dari perkembangan ini adalah “aturan penawaran wajib”, yang menyatakan bahwa seseorang yang memperoleh lebih dari 30 persen saham di perusahaan saham gabungan terbuka harus membuat penawaran “wajib” untuk membeli sisa saham perusahaan tersebut. pembelian perusahaan. Pengenalan aturan penawaran wajib secara umum mendapat sambutan hangat di Rusia, karena aturan ini memungkinkan investor untuk “keluar” dari perusahaan jika mereka yakin bahwa investasi mereka di perusahaan tersebut akan mengalami dampak buruk dari ‘ perubahan kendali.
Namun, badan legislatif Rusia mendapat kritik karena aturan pasokan wajib tidak efisien. Keluhan tersebut berkaitan dengan apa yang disebut pengambilalihan tidak langsung. Banyak bisnis Rusia disusun sebagai perusahaan induk dan perusahaan operasional yang terpisah. Banyak perusahaan induk terdaftar di yurisdiksi asing dengan perusahaan operasi yang berdomisili di Rusia. Hal ini wajar bagi pembeli untuk mengakuisisi dan penjual memiliki kendali atas perusahaan induk, sehingga mereka dapat mengambil keuntungan dari yurisdiksi asing.
Badan legislatif Rusia telah memberikan keuntungan lain dari akuisisi tidak langsung, ketika pembeli berupaya mendapatkan kendali atas perusahaan saham gabungan terbuka. Dapat dikatakan, aturan penawaran wajib Rusia tidak mencakup pengambilalihan tidak langsung. Dengan kata lain, jika pihak pengakuisisi mengambil kendali atas perusahaan induk dari perusahaan saham gabungan Rusia, pihak pengakuisisi tidak berkewajiban untuk membuat penawaran wajib kepada sisa pemegang saham dari perusahaan target Rusia tersebut.
Akuisisi TNK-BP yang dilakukan Rosneft baru-baru ini cukup menggambarkan betapa tidak efektifnya aturan pasokan wajib Rusia sebenarnya. Transaksi ini disusun sebagai akuisisi kendali tidak langsung klasik dan pihak pengakuisisi tidak melakukan penawaran wajib kepada pemegang saham perusahaan saham gabungan terbuka Rusia di mana perusahaan induk Grup TNK-BP memiliki kendali langsung atau tidak langsung. Beberapa pemegang saham meminta perintah pengadilan untuk memaksa Rosneft membeli saham mereka, tetapi mereka tidak berhasil.
Masalah akuisisi tidak langsung sudah jelas dan dibahas dalam bidang hukum Rusia lainnya: antimonopoli, investasi strategis asing, dll. Memang benar, mungkin terlihat rumit untuk mengatur permasalahan ini secara efektif dalam konteks pengambilalihan.
Baru-baru ini, pemerintah Rusia melanjutkan tren melindungi pemegang saham minoritas dengan mengajukan rancangan undang-undang ke Parlemen. Antara lain, RUU itu bertujuan untuk menyelesaikan masalah pengambilalihan tidak langsung. Jika diubah, aturan penawaran wajib tidak hanya mencakup pengambilalihan langsung tetapi juga akuisisi tidak langsung.
Namun, niat baik pemerintah Rusia dapat menimbulkan masalah yang tidak terduga, dan hal ini dapat diilustrasikan lagi dengan kesepakatan Rosneft – TNK-BP. Pada saat akuisisi, perusahaan induk TNK-BP memiliki kendali atas sepuluh perusahaan saham gabungan terbuka. Akibatnya, jika amandemen yang saat ini diusulkan oleh pemerintah Rusia diberlakukan pada saat akuisisi, Rosneft harus membuat lebih dari sepuluh penawaran untuk membeli saham minoritas di perusahaan Rusia tersebut. Selain itu, pihak pengakuisisi harus menunjuk penilai independen untuk menentukan nilai pasar wajar dari saham target, harus menerbitkan bank garansi untuk menutupi kewajiban pembayarannya, dll. Semua ini membutuhkan banyak waktu dan uang dan karenanya tidak mendorong aktivitas M&A.
Semua negara anggota Uni Eropa telah mengatasi masalah pengambilalihan tidak langsung dengan satu atau lain cara. Misalnya, anggota parlemen Inggris telah memperkenalkan uji “materialitas”. Pihak pengakuisisi wajib melakukan penawaran kepada pemegang saham anak perusahaan jika kepentingan perusahaan induk atas saham anak perusahaan tersebut signifikan terhadap perusahaan induk. Dalam menilai hal ini, regulator setempat mempertimbangkan sejumlah faktor, termasuk aset dan keuntungan masing-masing perusahaan. Nilai relatif 50% atau lebih biasanya dianggap substansial.
Pendekatan Eropa dalam mengatur pengambilalihan tidak langsung lebih berhasil dalam menawarkan keseimbangan yang kredibel antara kepentingan pemegang saham dan pihak pengakuisisi. Badan legislatif Rusia harus mempertimbangkan pengalaman Eropa sebelum mengubah lingkungan hukum.
Itu Konferensi MT bagian tidak melibatkan pelaporan atau staf editorial The Moscow Times.