PDB Rusia yang menyusut sebesar 4,6 persen pada kuartal kedua bukanlah hal yang mengejutkan. Ini adalah perkiraan awal dan mungkin akan mendekati penurunan 5 persen ketika data kedua dipublikasikan. Tidak mengherankan jika penurunan pada kuartal ini juga sama lemahnya. Namun bahkan dengan kondisi yang semakin buruk tersebut, penurunan setahun penuh seharusnya masih mendekati 3,5 persen, dibandingkan penurunan yang jauh lebih buruk. Hal ini karena penurunan pada kuartal keempat akan lebih kecil dan kemungkinan mendekati penurunan 2,2 persen yang tercatat pada kuartal pertama.
Namun, hal ini tidak boleh dianggap sebagai bukti optimisme bahwa Rusia akan keluar dari keterpurukan dan melanjutkan pertumbuhan pada akhir tahun ini; Hal ini hanyalah konsekuensi matematis dari efek dasar (base effect), karena perekonomian telah mengalami penurunan yang signifikan pada akhir tahun lalu.
Faktor terpenting yang akan menentukan apakah konsensus tersebut benar atau terlalu optimis adalah nilai tukar rubel. Lebih dari segalanya, rubel mirip dengan satu baut yang menyatukan pesawat layang layang. Jika rusak, pesawat layang akan jatuh ke bumi dan kemungkinan besar pilotnya akan terbunuh.
Alasan mengapa rubel memainkan peran penting tersebut adalah karena nilai tukar rubel, di satu sisi, merupakan hasil akhir dari beberapa elemen lain, seperti harga minyak, tren mata uang global, dan tindakan Bank Sentral. Di sisi lain, terdapat banyak konsekuensi dari perdagangan rubel dan daftar tersebut mencakup inflasi, suku bunga, daya saing industri dalam negeri, dan yang terpenting, kepercayaan konsumen akhir dan pemilik bisnis.
Jelas bahwa kenaikan harga minyak, yang membawa Brent ke $68 p/bl pada pertengahan Mei, tidak berkelanjutan. Hal ini merupakan langkah spekulatif yang didorong oleh optimisme bahwa pelemahan minyak pada akhir tahun 2014 akan memaksa produsen minyak serpih AS untuk menutup beberapa sumur dan menyebabkan pengurangan pasokan dari OPEC. Kenyataannya, hal ini mungkin saja terjadi, karena produsen AS beroperasi dengan biaya marjinal, sementara Arab Saudi telah memperjelas bahwa bagi mereka dan sekutu inti mereka di OPEC, hal ini merupakan pertarungan untuk mendapatkan pangsa pasar jangka panjang.
Badan Energi Internasional (IEA) baru-baru ini memangkas perkiraan pertumbuhan produksi minyak AS, namun masih memperkirakan kenaikan sebesar 11,9 juta barel per hari (juta bbl/hari) pada tahun 2014 menjadi rata-rata 12,7 juta barel per hari pada tahun ini dan meningkat menjadi 13 juta barel per hari. barel per hari pada tahun 2016.
Arab Saudi baru-baru ini sedikit turun dari rekor produksi tertingginya yaitu 10,6 juta barel per hari pada bulan Juni, namun masih jauh di atas rata-rata produksi tahun lalu sebesar 9,6 juta barel per hari. Selain itu, hampir semua produsen lain memproduksi minyak mendekati maksimum, termasuk Rusia yang sejauh ini tidak terpengaruh oleh sanksi dan memproduksi minyak pada tingkat tertinggi pasca-Soviet.
Untuk itu kita harus menambahkan beberapa output tambahan dari Iran. Diperlukan waktu bertahun-tahun dan investasi miliaran dolar untuk meningkatkan output negara hingga mencapai potensinya, namun hal ini dapat menambah tambahan 500.000 juta barel per hari dengan relatif cepat. Untuk pasar yang sudah kelebihan pasokan sebesar 1,5 juta bbl/hari, konsekuensinya jelas.
Faktor lain yang kemungkinan akan memukul harga minyak dalam beberapa bulan mendatang adalah perkiraan kenaikan suku bunga Bank Sentral AS. Buktinya adalah masalahnya adalah kapan, bukan jika. Jika hal ini terjadi, kita dapat memperkirakan penguatan dolar AS lebih lanjut dan hal ini secara historis selalu berdampak negatif terhadap harga minyak.
Seberapa jauh harga minyak bisa merosot selalu menjadi pertanyaan yang sulit. Para pedagang akan mengingat harga dukungan tahun 2009 sebesar $42 p/bl, sementara spekulan lain mungkin tergoda untuk mencapai pertengahan $40’sp/bbl, seperti awal tahun ini, karena risiko gangguan output dari produksi besar. negara-negara seperti Venezuela, yang kini menghadapi masalah keuangan yang serius, atau akibat meluasnya berbagai konflik di Timur Tengah.
Pemotongan produksi secara sukarela baik oleh produsen minyak serpih AS atau Arab Saudi tampaknya sangat tidak mungkin terjadi, sementara pengurangan produksi oleh Rusia tidak mungkin dilakukan.
Jadi, ketika harga minyak terus melemah atau, paling tidak, rendahnya harga minyak dalam jangka waktu yang lama, apa yang bisa kita harapkan sebagai respons dari Bank Sentral? Pada tahun-tahun sebelumnya, kita memperkirakan Bank Sentral akan menggunakan periode stabilitas minyak untuk mencoba mengejar rubel melalui intervensi. Hari-hari itu sudah berakhir.
Selama enam bulan terakhir, kita dapat melihat bahwa kebijakan pemerintah terhadap rubel telah berubah 180 derajat. Saat ini preferensi kebijakan adalah melemahnya rubel.
Pesan utama bahwa rubel yang melemah lebih baik daripada rubel yang kuat mulai dipahami dengan lebih baik ketika laporan makro untuk kuartal pertama menunjukkan peningkatan signifikan di beberapa bagian manufaktur dalam negeri karena kelemahan peningkatan daya saing rubel pada akhir tahun 2014. .
Kini kita juga mendengar pejabat pemerintah menghubungkan mata uang yang lebih “kompetitif” dengan strategi substitusi impor. Hal yang sama juga berlaku pada rencana untuk mencoba mendorong ekspor pada sektor-sektor di luar industri ekstraktif. Rusia yang lebih kompetitif juga bisa menjadi salah satu slogan yang terkait dengan krisis ini.
Salah satu alasan mengapa kinerja makro kuartal kedua lebih lemah dibandingkan kuartal pertama adalah karena rubel menguat terlalu cepat selama empat bulan pertama tahun ini. Hal ini berarti dampak positif substitusi impor yang terlihat pada triwulan sebelumnya berkurang. Kelemahan rubel saat ini setidaknya dapat mengatasi sebagian permasalahan ini dalam beberapa bulan mendatang.
Alasan kedua mengapa rubel yang lemah lebih disukai saat ini adalah karena hal ini membuat tugas Kementerian Keuangan dalam upaya menekan defisit anggaran menjadi lebih mudah.
Lalu berapa nilai tukar yang ideal? Kita tahu dari komentar yang dibuat oleh Menteri Pembangunan Ekonomi dan Keuangan bahwa mereka lebih senang dengan nilai tukar 55,0 terhadap dolar dibandingkan di bawah 50. Bank Sentral juga mendukung hal ini dan telah mengumumkan bahwa mereka akan membangun kembali cadangan devisa (setelah target sebesar $500 miliar) pada periode di mana rubel menguat terlalu jauh. Di sisi lain, nilai tukar sebesar 65, atau lebih buruk lagi, terhadap dolar akan mulai menimbulkan kekhawatiran terhadap inflasi dan kepercayaan.
Dalam banyak hal, persamaan rubel menjadi jauh lebih rumit dibandingkan sebelumnya. Kita tidak perlu lagi terlalu khawatir terhadap tindakan spekulatif atau bahkan penularan tindakan Beijing, kecuali sejauh tindakan tersebut dapat semakin memperkuat dolar AS atau melemahkan harga minyak. Saat ini, persamaan rubel adalah keseimbangan sederhana antara pergerakan harga minyak dan tindakan Bank Sentral sebagai responsnya.
Pandangan optimisnya adalah, nilai terbaiknya, baik rubel maupun minyak akan bertahan mendekati level saat ini pada musim gugur. Benar-benar tidak ada dasar untuk mengasumsikan reli yang berarti dalam jangka menengah. Kemungkinan yang lebih besar adalah harga minyak mentah Brent akan semakin turun dalam beberapa minggu mendatang, mendorong rubel ke level tertinggi 60an terhadap dolar.
Dalam hal ini, terlepas dari beberapa intervensi ad hoc untuk mencegah penurunan tajam atau kembalinya volatilitas, tidak ada alasan untuk berasumsi bahwa Bank Sentral akan mengambil tindakan signifikan, yaitu tindakan yang mahal, untuk mencegah agar rubel tidak tergelincir ke level terendah. 70 tanda.
Chris Weafer adalah mitra senior di Macro Advisory, sebuah perusahaan konsultan yang memberi nasihat kepada dana lindung nilai makro dan perusahaan asing yang mencari peluang investasi di Rusia.