Investor yang membeli obligasi Ukraina sebagai investasi di pasar hasil tinggi yang didukung oleh Barat kemungkinan besar harus menghapus sebagian besar investasi sebagai bagian mereka dari bailout yang dipimpin IMF untuk Kiev.
Beberapa kreditor mungkin berharap untuk mengikuti jejak minoritas pemegang obligasi Yunani yang akhirnya mendapatkan kembali investasi mereka setelah mayoritas menerima restrukturisasi utang negara pada tahun 2012.
Tetapi Ukraina, seperti yang ditunjukkan oleh menteri keuangan negara itu, tidak memiliki pendukung zona euro yang kaya, meskipun enggan seperti yang dimiliki Athena, dan bailout $40 miliarnya sederhana dibandingkan dengan bailout Yunani sebesar 240 miliar euro.
Menteri Keuangan Natalia Yaresko ingin pemegang obligasi memberikan keringanan utang sebesar $15,3 miliar selama empat tahun. Hal ini dapat dicapai dengan memperpanjang tanggal jatuh tempo utang, mengurangi bunga yang dibayarkan, dan menuliskan pokok utang dalam bentuk “potongan rambut”.
Para kreditor bersiap menghadapi perlawanan ini, terutama Rusia, yang sedang berkonflik dengan Ukraina dan memiliki obligasi senilai $3 miliar.
Investor Franklin Templeton Michael Hasenstab, yang mempertaruhkan 4 persen dari dana $70 miliar miliknya di Ukraina, telah membentuk kelompok kreditor, sementara yang lain memobilisasi di sekitar Rothschild. Semua orang bilang mereka tidak mau potong rambut.
Obligasi negara dan jaminan negara yang jatuh tempo pada 2015-2018 berjumlah $14,8 miliar dalam bentuk pokok dan bunga $4,2 miliar, termasuk obligasi yang dipegang oleh Rusia, perkiraan Deutsche Bank.
Oleh karena itu, banyak kreditor berpendapat bahwa sebagian besar bantuan yang diinginkan Yaresko berdasarkan rencana IMF dapat dicapai hanya dengan menunda pembayaran kembali. Target dana talangan lainnya, yaitu mengurangi utang Ukraina menjadi 70 persen dari PDB tahunannya pada tahun 2020 dari sekitar 100 persen saat ini, dapat dipenuhi seiring dengan pertumbuhan ekonomi yang pulih dan nilai mata uang hryvnia kembali naik, menurut mereka.
Namun Yaresko mengesampingkan hal itu. Dan sumber yang dekat dengan pembicaraan utang mengatakan tanpa restrukturisasi “signifikan”, Kiev akan segera bermasalah lagi.
Kasus Ukraina, antara Uni Eropa dan Rusia, bersifat geopolitik dan ekonomi.
Philip Poole, kepala penelitian di Deutsche Asset and Wealth Management, menyamakannya dengan restrukturisasi utang Polandia pada tahun 1991 ketika Uni Soviet runtuh.
“Dalam kasus Polandia, ada keinginan dari Barat untuk menjauhkannya dari Uni Soviet. Sekarang ada keinginan untuk membantu Ukraina, jadi pemerintah Barat cenderung mengambil posisi bahwa sektor swasta harus tumpul,” kata Poole. , yang duduk di komite yang membantu merestrukturisasi utang pasar negara berkembang melalui apa yang disebut obligasi Brady pada tahun 1980an dan 1990an.
Harga saat ini menunjukkan pengurangan 40 persen pada nilai pokok atau nominal obligasi, perpanjangan jatuh tempo 15 tahun dan hasil keluar 12 persen, menurut model yang dikembangkan oleh Exotix.
Hasil keluar adalah prediksi pasar terhadap nilai obligasi negara Ukraina setelah restrukturisasi. Semakin tinggi exit yield maka semakin rendah penilaian investor terhadap nilai obligasi baru yang akan diterbitkan sebagai pengganti utang lama.
Potong rambut
Swasta Beberapa pemegang obligasi menerima konflik di timur Ukraina dan ekonomi melemah berarti bahwa tanpa keringanan utang besar, Kiev akan kembali ke meja kreditur dalam beberapa tahun. Juga, setelah pengalaman Yunani, pemberi pinjaman internasional tidak mau menyelamatkan negara dengan biaya pembayar pajak sementara kreditor swasta terus dibayar.
“Sudah menjadi kebijakan standar di IMF bahwa ketika mereka menyetujui program restrukturisasi, mereka akan meminta debitur untuk menerapkan potongan rambut kepada pemberi pinjaman swasta. Akan menjadi kejutan besar jika mereka tidak meminta potongan rambut,” kata salah satu pemegang obligasi.
Sasaran bailout yang dipimpin IMF konsisten dengan perpanjangan jatuh tempo hingga 10 tahun dan pemotongan “moderat” 35-40 persen pada obligasi yang diterbitkan oleh pemerintah dan badan usaha milik negara, kata analis Deutsche Bank kepada klien. Hasil keluar akan menjadi 10-12 persen, kata mereka.
JPMorgan menghitung bahwa perpanjangan jatuh tempo dan pengurangan pembayaran bunga sebesar 60 persen akan menghemat $15 miliar selama empat tahun ke depan. Dalam hal itu, nilai sekarang bersih – ukuran nilai pembayaran bunga hipotek masa depan dalam istilah saat ini – turun di bawah 30 sen dolar dari sekitar 40 sekarang, kata mereka, dan menyarankan klien untuk tetap kurus.
Goldman Sachs memperkirakan bahwa untuk membuat utangnya terjangkau, Kiev perlu memotong setidaknya 70 persen berdasarkan NPV dan memotong pokok sekitar 45 persen.
Kreditor Utama
Rusia belum menanggapi undangan perundingan tersebut, dengan alasan bahwa obligasi mereka harus diklasifikasikan sebagai utang negara yang ditangani di Paris Club yang terdiri dari negara-negara kreditur.
Tetapi sementara Rusia dapat memblokir proposal atas kepemilikannya sendiri senilai $3 miliar, ia tidak dapat mencegah restrukturisasi obligasi lain jika ingin menggunakannya untuk menekan Ukraina.
Kreditur utama Kiev lainnya, Templeton, mungkin harus menyetujui pemotongan rambut; jika tidak, obligasi akan “ditekankan” dan nilainya akan semakin menurun.
Tetapi profesor hukum Universitas Duke Mitu Gulati memperkirakan bahwa Templeton – dan Rusia – akan secara aktif memblokir restrukturisasi. Dia mencatat bahwa Yunani membayar investor swasta yang menolak untuk menerima kesepakatan restrukturisasi 100 persen dari nilai nominal obligasi mereka, sementara yang lain menerima penurunan nilai sebesar 75 persen.
“Pasar telah belajar bahwa jika Anda memiliki posisi memblokir, Anda memiliki posisi yang sangat kuat. Ukraina akan menanggung akibatnya,” kata Gulati.