Mereka yang mempromosikan kabar baik dari Rusia berfokus pada fakta bahwa indeks saham Rusia termasuk yang terbaik di dunia pada tahun ini. Indeks RTS naik 11 persen sementara MICEX naik 18 persen dibandingkan awal tahun ini. Bandingkan dengan penurunan 16 persen pada MSCI Emerging Markets Index (MSCI EM) dan penurunan 4,5 persen pada indeks S&P 500 AS.
Kabar buruknya adalah alasan utama kinerja indeks ini relatif baik adalah karena valuasinya sudah sangat rendah pada tahun ini, karena investor asing, yaitu mereka yang tidak memerlukan paparan Rusia, sudah lama meninggalkan bursa. Kombinasi dari jumlah investor aktif yang relatif sedikit dan valuasi yang murah menyebabkan indeks-indeks tersebut pada dasarnya bergerak dengan volume yang rendah.
Dalam lima tahun terakhir, RTS yang berdenominasi dolar AS turun 45 persen sementara MICEX yang berbasis rubel naik 22 persen atau sedikit lebih tinggi dari kenaikan 20 persen pada indeks Shanghai Composite Tiongkok pada periode yang sama. Kesimpulan singkatnya adalah, untuk mengatasi volatilitas yang terjadi dalam beberapa tahun terakhir, sebagian besar indeks saham Rusia mengikuti negara-negara berkembang, namun perbedaan terbesarnya adalah devaluasi rubel yang menimpa indeks harga dolar. Dengan kata lain, dampaknya terhadap harga minyak.
Periode lima tahun tersebut mencakup program pelonggaran kuantitatif (quantitative easing) yang dilakukan oleh The Fed di mana terjadi pendarahan likuiditas yang terus-menerus dari kelas aset negara berkembang ke ekuitas AS. Hasilnya, indeks S&P 500 menjadi indeks saham utama dengan kinerja terbaik selama periode tersebut dengan kenaikan sebesar 75 persen.
Terdapat kontradiksi yang jelas antara kinerja pasar yang relatif baik tahun ini dengan fakta bahwa perekonomian telah jatuh ke dalam resesi. Kenyataannya, tidak ada kontradiksi karena investor saham lebih banyak melakukan antisipasi dibandingkan menunggu reaksi terhadap fakta. Pasar biasanya tidak sinkron dengan perekonomian.
Dengan mengingat semua hal ini, apa yang harus dilakukan investor saham saat ini atau, bagi mereka yang memiliki pola pikir yang lebih berhati-hati, apa yang harus mereka perhatikan sebagai indikator awal bahwa indeks saham Rusia akan mengalami kenaikan yang lebih berkelanjutan setelah pemisahan diri?
Tidak mengherankan jika, pada tahap ini, banyak orang yang skeptis menganggap gagasan membeli saham berisiko di Rusia saat ini adalah hal yang konyol. Sejarah menunjukkan sebaliknya. Keputusan besar yang harus diambil investor adalah apakah terdapat risiko lebih besar dimana valuasi menjadi lebih murah atau naik secara tiba-tiba.
Saat ini, saham-saham Rusia diperdagangkan dengan diskon 50 persen dibandingkan rata-rata pasar negara berkembang MSCI. Diskon itu lebih kecil, yakni 40 persen, padahal stok migas selalu didiskon. Ada banyak berita buruk dan ekspektasi buruk yang dimasukkan ke dalam diskon pasar. Kita harus menjadi sangat pesimis untuk menerima bahwa kesenjangan penilaian semakin lebar.
Persoalannya adalah ketika pasar dengan perdagangan yang terbatas dan ketat seperti yang terjadi di Rusia saat ini, melonjak, hal tersebut dapat terjadi dengan sangat cepat dan tentu saja lebih cepat daripada reaksi mayoritas investor. Kita melihat hal ini pada paruh pertama tahun 2009 ketika indeks RTS meningkat dua kali lipat antara akhir Januari dan awal Juni, bahkan ketika perekonomian semakin tergelincir ke dalam resesi.
Hal ini merupakan efek antisipasi karena investor bereaksi terhadap harga minyak yang paling rendah dan mulai memperkirakan pemulihan pendapatan yang diharapkan pada tahun 2010. Hal ini pada dasarnya berarti bahwa investor tidak terlalu takut akan penurunan valuasi yang lebih besar dibandingkan dengan kerugian pada valuasi pertama. Jika terjadi reli besar maka mereka harus sangat fokus pada beberapa masalah besar yang dapat menyebabkan pergerakan spontan ke tingkat yang lebih tinggi.
Lalu apa saja faktor yang dapat menimbulkan efek mengemudi tersebut? Saya menyarankan cara terbaik untuk mempertimbangkan pertanyaan ini adalah melalui kelompok penilaian; peristiwa apa yang dapat menggerakkan pasar saham ke tingkat persepsi risiko yang berbeda?
Ketiga kategori tersebut adalah a) apa yang dapat menghilangkan premi risiko luar biasa yang memperlebar kesenjangan penilaian dari biasanya 35 persen menjadi 50 persen pada akhir tahun 2013? b) apa yang dapat mengembalikan kesenjangan penilaian ke kisaran 20-25 persen seperti sebelum perlambatan pertumbuhan pada tahun 2013? dan c) kondisi apa yang dapat sepenuhnya menghilangkan kesenjangan penilaian?
Untuk pertanyaan pertama, hanya dua faktor yang penting; harga minyak dan kapan sanksi sektor keuangan dapat mulai dilonggarkan. Pergerakan positif pada keduanya akan menyebabkan reaksi spontan pertama dan menggerakkan pasar kembali ke kisaran penilaian menengah, sementara pelemahan lebih lanjut secara alami akan mengurangi sentimen lebih lanjut, meskipun dengan pergerakan turun yang terbatas karena skenario negatif sudah sangat diperhitungkan. .
Mengurangi indikator-indikator tersebut ke indikator-indikator yang lebih awal berarti memusatkan perhatian pada tren pasokan minyak dan apakah tanda-tanda perpanjangan gencatan senjata di Ukraina timur akan bertahan dan mengarah pada perundingan lebih lanjut dengan tujuan menghasilkan kesepakatan jangka panjang yang bisa diterapkan. Tanda-tanda berkurangnya pasokan minyak, terutama dari sektor minyak serpih AS, atau kesepakatan untuk memulai babak baru perundingan perdamaian, akan segera terlihat dengan semakin mengetatkannya kesenjangan penilaian.
Lonjakan harga minyak dan/atau optimisme bahwa sanksi sektor keuangan dapat dicabut pada pertengahan tahun depan akan membawa pasar saham keluar dari “sin-bin”, namun memulihkan valuasi ke rata-rata jangka panjang akan memerlukan optimisme bahwa pendapatan akan meningkat. bisa mulai tumbuh lagi. Hal ini berarti harus ada asumsi bahwa resesi hanya akan berlangsung satu tahun dan bahkan pemulihan sederhana dapat dilakukan pada tahun depan dan tahun 2017.
Momentum ke depan dalam pendapatan dapat mengurangi kesenjangan penilaian lebih lanjut, meskipun bukan tanpa kondisi pemulihan harga minyak – atau stabilitas pada atau di atas level $50 per barel – ditambah pembukaan kembali pasar modal internasional untuk peminjam Rusia. Oleh karena itu, tren indikator makro bulanan juga harus menunjukkan bahwa resesi memang mereda pada kuartal ke-2 dan ke-3.
Jadi, kenaikan harga minyak dan keringanan sanksi ditambah indikator tren makro yang positif, meskipun kecil, semuanya mampu mengembalikan kesenjangan penilaian ke titik awal. Untuk melakukan lompatan terakhir ke kelompok penilaian ketiga, yaitu mendekati kesetaraan dengan negara-negara berkembang lainnya, diperlukan bukti yang kuat bahwa krisis inilah yang mulai menggoyahkan kepuasan kebijakan Kremlin dan mengarah pada beberapa perubahan yang dapat diterapkan pada kebijakan ekonomi dan industri.
Terakhir kali pasar mencapai kisaran penilaian paritas adalah pada bulan Mei 2008 ketika transisi kepemimpinan menghasilkan banyak optimisme mengenai reformasi, dan lain-lain. Ternyata hal tersebut hanya sekedar asap dan cermin dan mudah terhempas ketika harga minyak anjlok. selama tujuh bulan ke depan. Di lain waktu, investor ingin melihat bukti perubahan yang baik jika mereka ingin mendorong valuasi keluar dari kisaran diskon.
Chris Weafer adalah mitra senior Macro Advisory, sebuah perusahaan konsultan yang memberikan nasihat kepada perusahaan dan investor internasional yang beroperasi di Rusia dan di seluruh kawasan Eurasia.