Meskipun indikator ekonomi diperkirakan akan memburuk secara signifikan dalam beberapa bulan ke depan, investor menjadi lebih khawatir terhadap risiko Rusia. Sejak awal tahun hingga pertengahan pekan ini, indeks RTS menguat 12,3 persen dan MICEX bertambah 20,4 persen.
Hal ini sebagian disebabkan oleh kenaikan harga minyak mentah Brent sebesar 6 persen yang mendorong permainan spekulatif terhadap aset yang kini menjadi sangat murah setelah jatuhnya pasar tahun lalu. Sebagian besar pencapaian tersebut juga mencerminkan optimisme bahwa Rusia, Ukraina, dan Uni Eropa pada akhirnya dapat terlibat dalam proses yang kredibel untuk mencapai kesepakatan damai di Ukraina timur yang dapat mengarah pada pelonggaran sanksi.
Hal ini tentunya merupakan alasan yang cukup baik untuk membenarkan lonjakan valuasi aset yang jauh lebih besar dalam beberapa hari dan minggu mendatang, meskipun dana investasi pasar negara berkembang (emerging market) yang besar masih akan menunggu sampai mereka yakin bahwa kesepakatan apa pun dapat bertahan dan bertahan lebih lama. ketentuan. Para pemimpin UE dan pemerintah AS kemungkinan besar akan mengambil pandangan serupa mengenai sanksi.
Namun alasan lain mengapa investor menjadi lebih optimis terhadap risiko Rusia adalah respons pemerintah Rusia yang lebih baik sejak awal tahun dan pemahaman yang lebih baik mengenai posisi keuangan riil negara tersebut.
Hampir sepanjang tahun lalu, lembaga-lembaga pemerintah tampaknya hanya melakukan reaksi spontan terhadap kejadian-kejadian yang terjadi dan hanya memberikan sedikit kejutan. Tidak ada bukti adanya respons yang terkoordinasi terhadap krisis yang memburuk dan hal ini menyebabkan hilangnya kepercayaan investor.
Tampaknya satu-satunya strategi negara adalah mengabaikan sanksi dan mengabaikan indikator-indikator yang memburuk karena pendapatan minyak akan menyelamatkan keadaan. Jatuhnya harga minyak dengan cepat sejak awal September merupakan sebuah kejutan bagi sistem tersebut. Lonjakan suku bunga acuan pada pukul 02:00 tanggal 16 Desember menimbulkan kepanikan dan berkontribusi langsung terhadap volatilitas sesi sebesar 30 persen di pasar rubel pada hari itu juga.
Pada akhir tahun lalu, terdapat kekhawatiran nyata bahwa sektor perbankan sedang menuju krisis, yang kemudian dapat menyebabkan keruntuhan perekonomian yang lebih serius. Ada juga laporan luas di media Barat bahwa Rusia kekurangan uang dan mungkin tidak mampu membayar kewajiban utang luar negerinya setelah akhir tahun ini.
Semua hal ini tidak mendapat tantangan dari pemerintah, yang telah lama terkenal karena tidak memberikan perhatian yang cukup terhadap hubungan masyarakat dan manajemen citra. Pesan negatif yang konsisten ini muncul pada tahun 2014 dan merupakan faktor utama jatuhnya harga saham dan utang.
Namun libur panjang Tahun Baru tampaknya berdampak positif bagi para pengambil kebijakan. Mereka tampaknya telah berhasil sejak kembali bekerja pada pertengahan Januari. Hal ini membantu jika pemerintah memiliki data untuk mendukung pesan yang lebih kuat.
Misalnya, anggaran federal akan melaporkan surplus sebesar 0,9 persen dari produk domestik bruto pada tahun lalu jika bukan karena transfer 1 triliun rubel ke Badan Penjamin Simpanan untuk rekapitalisasi bank-bank besar. Transfer ini harus memastikan bahwa tidak ada bank-bank besar yang mengalami masalah pendanaan tahun ini dan menghilangkan risiko krisis sektor perbankan.
Bank Sentral diperkirakan akan menggunakan krisis ini untuk membuat lebih banyak kemajuan dalam mengurangi jumlah bank yang memiliki izin di negara tersebut. Saat ini terdapat lebih dari 870 izin perbankan, namun tidak boleh lebih dari 200 – atau bahkan kurang. Namun tidak ada alasan untuk mengharapkan bahwa penutupan dan dana talangan tidak akan ditangani seefektif dana talangan Trust Bank baru-baru ini, dan transfer anggaran akan memastikan tersedianya dana untuk mendukung proses tersebut.
Bank Sentral juga melakukan beberapa perubahan personel, seperti penunjukan kepala departemen kebijakan moneter yang berpengalaman, sebuah langkah yang mendapat dukungan dari komunitas perbankan. Yang pasti, perubahan tersebut tidak akan mengubah fakta bahwa jika harga minyak turun, maka nilai tukar rubel juga akan ikut berubah. Keduanya kemungkinan besar akan terjadi dalam beberapa minggu mendatang, namun pengelolaan prosesnya perlu lebih terukur, sehingga volatilitas di pasar harus berkurang.
Langkah-langkah administratif lainnya, seperti memantau kegiatan devisa bank-bank lokal dan membujuk eksportir milik negara untuk membawa lebih banyak devisa kembali ke negara tersebut lebih awal, juga akan membantu menciptakan pasar yang tidak terlalu bergejolak dan Central Enable Bank untuk mempertahankan nilai tukarnya. komitmen. tanpa kontrol modal formal.
Tahun lalu, perusahaan-perusahaan Rusia memangkas total utang luar negeri sebesar $130 miliar, terutama karena mereka tidak mampu membiayai kembali kewajiban yang telah jatuh tempo. Ini berarti bahwa total utang luar negeri Rusia pada akhir tahun setara dengan 30 persen PDB, rasio utang yang sangat baik dibandingkan dengan banyak negara-negara besar di dunia, yang memiliki utang lebih dari 100 persen terhadap PDB.
Jika total utang dalam mata uang rubel tidak termasuk total utang kepada pihak-pihak Rusia di zona keuangan luar negeri seperti Siprus, maka total utang kepada pihak ketiga dalam mata uang asing turun menjadi sekitar $360 miliar atau kira-kira sama dengan jumlah utang luar negeri negara tersebut yang likuid. aset mata uang.
Tentu saja, jumlah tersebut akan jatuh tempo dalam beberapa tahun dan meskipun total hutang eksternal tahun ini diperkirakan lebih dari $100 miliar, kurang dari $60 miliar merupakan hutang non-rubel dan di luar pembayaran kembali perusahaan intra-Rusia. Jika ada tekanan, bagian selanjutnya itu dapat dengan mudah ditunda.
Pada tahun 2014, Rusia mengalami surplus transaksi berjalan sebesar hampir $60 miliar berdasarkan peningkatan neraca perdagangan eksternal positif menjadi hampir $186 miliar. Negara ini masih akan mengalami surplus tahun ini karena impor tetap rendah akibat lemahnya permintaan dan melemahnya rubel. Uang itu mengisi kembali cadangan devisa. Penunjukan beberapa ratus perusahaan strategis penting yang memenuhi syarat untuk menerima bantuan pemerintah jika terjadi tekanan keuangan juga membantu meredakan ketakutan akan gagal bayar di sektor korporasi.
Pelarian modal, yang dilaporkan sebesar $152 miliar pada tahun lalu, juga sering disalahartikan sebagai tambahan modal yang mengalir ke luar negeri. Kesan yang tercipta adalah orang-orang mengemas koper berisi uang tunai untuk disimpan di bank asing.
Kenyataannya, ini adalah penghitungan ganda. Pelarian modal sebagian besar merupakan pembayaran utang serta pengiriman uang untuk pekerja asing ke negara-negara CIS lainnya dan arus perdagangan normal.
Semua hal ini tidak akan mencegah perekonomian melambat tajam pada kuartal ini dan mungkin juga pada kuartal kedua. Apa yang terjadi pada paruh kedua akan bergantung pada negara mana minyak diperdagangkan dan kapan sanksi mulai dilonggarkan. Hasilnya juga akan bergantung pada respon kebijakan dan tindakan apa yang kita lihat dari pemerintah.
Untuk saat ini, tidak ada keraguan bahwa satu-satunya strategi adalah bertahan hidup dan melakukan upaya pembendungan. Namun dibandingkan dengan kekacauan dan kurangnya arus informasi yang jelas pada tahun lalu, perubahan yang terjadi pada tahun 2015 jauh lebih menggembirakan. Mari kita berharap mereka mempertahankannya.
Chris Weafer adalah mitra senior di Macro Advisory, sebuah perusahaan konsultan yang memberi nasihat kepada dana lindung nilai makro dan perusahaan asing yang mencari peluang investasi di Rusia.