Bagi investor, pemilik bisnis, dan semua orang yang berkepentingan atau terlibat dalam perekonomian Rusia, sekarang adalah masa penantian; menunggu untuk melihat apakah awal tahun 2015 yang relatif baik untuk rubel, hasil investasi dan beberapa segmen perekonomian berarti kita semua bisa bernapas lega karena prediksi malapetaka dan kesuraman di akhir tahun 2014 belum terwujud, dan apakah itu hanyalah awal dari badai dan pukulan lain masih menunggu.
Investor ekuitas masih mempercayai indeks-indeks tersebut, dan indeks-indeks Rusia adalah yang berkinerja terbaik di pasar-pasar utama sejauh ini pada tahun 2015 dengan RTS naik 17,5 persen dan MICEX 11,2 persen lebih baik, meskipun tingkat pengembaliannya lebih tinggi pada akhir bulan Februari. Indeks turun 5 persen bulan ini karena kekhawatiran terhadap pertumbuhan muncul kembali.
Imbal hasil (yield) obligasi eurobond negara bertenor 30 tahun di Rusia kini sebesar 4,9 persen, turun dari 6,4 persen pada awal tahun ini, meskipun status kredit negara tersebut diturunkan menjadi sampah oleh dua dari tiga lembaga pemeringkat internasional.
Di kolom terakhir saya, saya menulis tentang kekuatan rubel yang mengejutkan, yang telah menghentikan kerentanannya terhadap harga minyak, setidaknya untuk sementara. Sampai saat ini, rubel telah menguat 6,4 persen terhadap dolar AS, dengan kenaikan 4 persen sejak awal Maret, saat harga minyak mentah Brent turun 11,5 persen.
Indikator-indikator makroekonomi juga secara umum cenderung positif terhadap ekspektasi dan menunjukkan kontraksi setahun penuh pada produk domestik bruto (PDB) sekitar 3 persen, yang merupakan hasil positif mengingat kondisi yang sedang terjadi di negara ini.
Kontribusi positif yang berkelanjutan dari substitusi impor dan peningkatan besar dalam belanja anggaran federal berhasil menyeimbangkan penurunan di sektor konsumen dan konstruksi serta belanja investasi.
Negara juga berperan dalam menciptakan latar belakang yang lebih optimis. Perjanjian Minsk II tentu saja membantu karena, meskipun masih ada retorika keras dari para pemimpin UE pada pertemuan puncak mereka baru-baru ini, perjanjian tersebut masih menawarkan harapan untuk mengurangi pembatasan terhadap peningkatan utang luar negeri baru pada musim panas atau musim gugur.
Keputusan Bank Sentral untuk mulai menurunkan suku bunga acuannya sebagai antisipasi puncak inflasi yang lebih awal dan lebih rendah juga berkontribusi pada suasana hati yang lebih percaya diri serta pengurangan biaya pembayaran utang.
Sekarang Anda tahu bahwa akan ada kata “tetapi” yang akan datang, dan ini adalah hal yang besar. Masih terlalu dini untuk yakin dengan tren perekonomian dalam jangka menengah atau 12 hingga 24 bulan ke depan. Kuartal kedua selalu diharapkan menjadi periode ujian besar, dan begitulah peristiwa-peristiwa mulai terjadi.
Kepercayaan dunia usaha dan konsumen, suku bunga, dan inflasi merupakan faktor besar yang mendorong aktivitas dan investasi di perekonomian mana pun, sehingga belanja pemerintah, yang menyebabkan defisit anggaran sebesar lebih dari 10 persen PDB sejak awal tahun, dan Perubahan pendekatan Bank Sentral terhadap suku bunga merupakan pertaruhan yang bermanfaat dalam upaya meningkatkan kepercayaan dan memberikan stabilitas jangka pendek.
Namun tindakan ini tetap saja merupakan pertaruhan. Langkah-langkah administratif yang digunakan saat ini untuk mendukung rubel, termasuk konversi mata uang asing yang disimpan di Dana Cadangan menjadi rubel, hanya mempunyai umur yang terbatas.
Kecil kemungkinan rubel akan mampu menahan penurunan harga minyak lebih lama lagi. Jika Brent kembali ke $50 per barel, atau lebih rendah, nilai tukar dolar rubel akan bergerak kembali di atas 65. Harga minyak mentah Brent bergerak di atas $60 per barel pada bulan Februari di tengah harapan bahwa akan segera terjadi pengurangan minyak serpih AS. menjadi produksi dan OPUL dapat terpaksa melakukan pengurangan pasokan darurat.
Tidak ada yang terjadi. Produksi AS terus meningkat seiring kemajuan teknologi yang secara bertahap menurunkan biaya dan, dalam hal apa pun, produsen menghasilkan uang berdasarkan harga minyak saat ini berdasarkan biaya marjinal.
Arab Saudi dan sekutu-sekutunya di Teluk menolak untuk menyetujui pertemuan awal guna mempertimbangkan pengurangan produksi, sementara kesepakatan dengan Iran mengenai program nuklirnya akan membuka sektor energi negara tersebut untuk investasi dan pada akhirnya tidak hanya untuk pemulihan 1, juta dolar. barel produksi harian hilang sejak sanksi terhadap Teheran diperketat, namun akan menyebabkan peningkatan produksi minyak dan gas dalam jangka panjang.
Iran membutuhkan uang tunai untuk membangun kembali perekonomiannya dan tidak akan setuju untuk menahan diri sebagai bagian dari kesepakatan pengurangan pasokan OPEC. Jika diumumkan bahwa kesepakatan nuklir telah disetujui, hal ini akan mendorong harga minyak lebih tinggi karena para pedagang mempertimbangkan pertumbuhan pasokan di masa depan. Selain masalah kelebihan pasokan, nilai dolar AS yang terus meningkat, merespons ekspektasi kenaikan suku bunga The Fed pada musim panas ini, juga merupakan faktor negatif bagi harga minyak.
Bagi investor dan pemilik bisnis, tantangan Rusia lebih dari sekedar permasalahan ekonomi dan rubel. Perubahan global Kremlin berarti investasi di Rusia jauh lebih sulit dibandingkan dengan hampir semua negara berkembang lainnya.
Sentimen, rumor dan konspirasi semuanya berperan dalam menciptakan ketidakstabilan dan ketidakpastian yang relatif lebih besar, serta faktor-faktor yang lebih nyata seperti lemahnya supremasi hukum dan korupsi.
Semua ini mendorong persepsi risiko dan imbalan serta mengarah pada perubahan pasar seperti, misalnya, indeks RTS yang anjlok dari lebih dari 2.500 menjadi di bawah 500 pada bulan Mei 2008 hingga Januari 2009 dan kemudian berlipat ganda menjadi lebih dari 1.000 tiga bulan kemudian. efek yang sama di pasar rubel sejak September lalu. Volatilitas itulah yang menarik investor spekulatif dan membuat investor jangka panjang menjadi gila.
Baru-baru ini saya menemukan sebuah buku yang, meskipun tidak secara langsung membahas tentang investasi, memberikan contoh yang baik untuk melihat Rusia. Diterbitkan pada tahun 2012, ”Berpikir, Cepat dan Lambat” ditulis oleh pemenang Hadiah Nobel Daniel Kahneman. Salah satu topik yang dibahasnya adalah bagaimana dan mengapa orang-orang pada awalnya bereaksi terhadap berita dan kemudian mengubah posisi mereka saat refleksi. Ia memperluas hal tersebut, dan menjadikannya sangat relevan dengan kisah Rusia, dalam diskusi tentang “apa yang Anda lihat adalah segalanya” atau WYSIATI.
Dengan kata lain, orang terlalu cepat mengabaikan apa yang sebenarnya mereka lihat dan malah mencoba menciptakan konspirasi atau faktor lain yang sebenarnya tidak ada. Kita banyak melihat hal ini dalam kaitannya dengan Ukraina dan bahkan baru-baru ini, ketidakhadiran Putin dari sorotan publik telah menyebabkan puluhan konspirasi dan akan menjadi faktor dalam persepsi risiko investasi selama berminggu-minggu, bahkan berbulan-bulan. Penjelasan sederhana berdasarkan WYSIATI hampir selalu diabaikan jika menyangkut Rusia.
Pokok pembicaraan Kahneman yang lain adalah tentang “regression to the mean”, yakni tidak ada sesuatu pun yang selamanya buruk atau baik. Kami melihat hal ini pada pasar saham dan perekonomian pada tahun 2008-2009 dan hal ini memberikan penjelasan mengapa investor bersedia berinvestasi di saham-saham Rusia pada bulan Januari dan Februari.
Hal ini juga membantu menjelaskan mengapa ada optimisme yang lebih besar terhadap rubel dan perekonomian saat ini dibandingkan pada akhir tahun lalu. Namun, berdasarkan fakta yang terlihat, masih terlalu dini untuk berasumsi bahwa kondisi terburuk telah berlalu.
Chris Weafer adalah mitra senior di Macro Advisory, sebuah perusahaan konsultan yang memberi nasihat kepada dana lindung nilai makro dan perusahaan asing yang mencari peluang investasi di Rusia.