Selama tiga tahun terakhir, sejak indikator-indikator makroekonomi mulai merosot pada kuartal ketiga tahun 2012, para investor strategis dan portofolio di Rusia secara umum benar dalam memandang hal tersebut sebagai hal yang setengah kosong. Pesimisme kini begitu tertanam dalam jiwa investor sehingga bukti apa pun mengenai titik balik kemungkinan besar akan diabaikan sampai hal tersebut terbukti tanpa keraguan. Kami telah melihat hal ini beberapa kali di Rusia sejak tahun 1998 dan tidak diragukan lagi hal ini akan terjadi lagi. Tapi, jangan khawatir, saya belum mengucapkan selamat tinggal pada perasaan saya dan saya akan memberi tahu Anda bahwa perekonomian semuanya baik-baik saja dan aman untuk terjun kembali ke pasar saham. Secara umum, kita masih jauh dari tujuan tersebut. Hampir semua orang.
Bagi mereka yang suka bertualang, ada baiknya merujuk pada sedikit peningkatan optimisme bahwa beberapa sanksi, atau syarat-syarat sanksi yang dijatuhkan terhadap Rusia pada tahun 2014 mungkin akan mulai dilonggarkan pada tahun 2016 dan hal ini akan memungkinkan perekonomian kembali ke kondisi yang “dapat diterima”. pertumbuhan pada kisaran 2,5 hingga 3,0 persen pada tahun 2017.
Alasan optimisme tersebut adalah gencatan senjata yang sedang berlangsung di Ukraina timur dan harapan bahwa persepsi kemajuan dalam mengalihkan fokus dari konflik yang membeku ke solusi politik dapat tervalidasi. Jelas bahwa setiap konfirmasi atas tindakan sanksi semacam itu kemungkinan besar akan berdampak signifikan terhadap nilai saham dan utang Rusia dan mulai membuka kembali beberapa proyek investasi yang ditangguhkan.
Sebelum kita mempertimbangkan bagaimana hal ini bisa terjadi dan apa dampaknya, ada baiknya kita mengingat fakta mengenai sanksi. Ada banyak isu yang membingungkan mengenai hal ini yang menambah persepsi risiko investasi dan mengurangi arus investasi.
Ada dua kategori sanksi; sanksi Krimea dan sanksi yang terkait dengan peristiwa di Ukraina timur. Tidak ada yang mengharapkan sanksi terhadap Krimea akan dilonggarkan atau dihapus “tanpa batas waktu”, karena Krimea akan tetap menjadi bagian dari Federasi Rusia. Namun sanksi ini tidak mempunyai dampak material terhadap perekonomian atau penilaian pasar saham.
Sehubungan dengan Ukraina Timur, ada tiga subkategori berbeda; sanksi yang terkait dengan industri pertahanan, termasuk larangan penggunaan teknologi ganda; hal-hal yang berlaku pada proyek-proyek tertentu di sektor perminyakan dan hal-hal yang menghalangi bank-bank negara dan beberapa lembaga negara serta perusahaan lain untuk mengakses kredit Barat yang jatuh temponya lebih dari 30 hari. Dua kategori pertama, yaitu kategori yang berdampak pada sektor pertahanan dan perminyakan, diperkirakan tidak akan bisa dihilangkan dalam waktu dekat dan bukan merupakan bagian dari skenario optimis.
Jadi jika dikatakan bahwa sanksi biasanya tetap berlaku selama bertahun-tahun, maka hal ini mungkin berlaku bagi Rusia. Namun sanksi-sanksi ini akan menjadi semakin tidak relevan ketika perusahaan-perusahaan Rusia menemukan solusi dan mendapatkan lebih banyak peralatan dari Asia. Misalnya, sanksi Barat yang dijatuhkan terhadap Tiongkok setelah Lapangan Tiananmen masih sepenuhnya berlaku dan tidak relevan. Satu-satunya kategori sanksi yang benar-benar penting bagi Rusia adalah pemblokiran akses terhadap utang dan kredit negara-negara Barat dan ini adalah kategori dimana terdapat secercah optimisme untuk perbaikan pada tahun 2016.
Pertama, mari kita perjelas perdebatan minyak versus sanksi sebagai penyebab resesi saat ini. Jatuhnya harga minyak, bukan sanksi, yang membuat perekonomian hampir seluruhnya berada pada posisi saat ini. Khususnya jatuhnya rubel dan penularannya yang menggagalkan perekonomian. Nilai tukar rubel hampir tidak berubah sejak akhir pekan di Krimea (2 Maret 2014) hingga pertengahan Agustus tahun itu bahkan ketika sanksi diperketat.
Hanya ketika harga minyak anjlok, rubel mulai mengalami penurunan tajam. Keduanya jatuh bersamaan selama empat bulan terakhir tahun 2014. Penurunan tajam nilai rubel menyebabkan kenaikan suku bunga darurat dan kenaikan inflasi hingga lebih dari 17 persen pada akhir Maret tahun ini. Kombinasi ini, ditambah pukulan besar terhadap kepercayaan konsumen, menyebabkan turunnya hampir 10 persen upah riil, penjualan ritel, dan sektor-sektor yang sensitif terhadap suku bunga seperti konstruksi.
Sanksi sektor keuangan tentu saja merupakan bagian dari latar belakang negatif tersebut, namun faktor tersebut tidak terlalu berpengaruh dibandingkan kondisi perekonomian yang sudah memburuk pada tahun 2013. Dengan kata lain, pasien tersebut sudah mengalami gejala pilek pada tahun 2013 dan anjloknya harga minyak menunjukkan bahwa penyakitnya berubah menjadi flu parah.
Namun, hal yang penting pada saat ini adalah bahwa meskipun anjloknya harga minyak telah menarik perekonomian ke dalam resesi yang seharusnya hanya terjadi dalam skala kecil atau dapat dihindari, harga minyak yang lebih tinggi hanya akan membantu perekonomian keluar dari resesi, namun tidak akan memfasilitasi perekonomian. . pertumbuhan kembali ke tingkat yang ditargetkan 3 hingga 4 persen. Agar hal ini dapat terwujud, sanksi terhadap sektor keuangan harus dilonggarkan dan memungkinkan bank-bank Rusia, perusahaan-perusahaan industri dan negara untuk mendapatkan kembali akses ke pasar utang Barat dan pada tingkat suku bunga yang wajar.
Masalah dengan sanksi sektor keuangan tidak sepenuhnya disebabkan oleh pemblokiran terhadap bank-bank dan lembaga-lembaga negara dalam mengakses utang baru, namun fakta bahwa sanksi ini mengakibatkan pemblokiran total terhadap entitas Rusia mana pun dalam mengakses kredit Barat yang diperoleh. Baru-baru ini, ketika berita dari Ukraina timur membaik dan setidaknya meningkatkan harapan bahwa sanksi tidak akan memburuk, beberapa perusahaan Rusia bisa mendapatkan utang baru dalam mata uang euro. Namun tingkat suku bunga yang dikenakan jauh di atas tingkat suku bunga yang berlaku di perusahaan-perusahaan Barat sehingga aliran dananya tetap ringan.
Dapat dikatakan bahwa jika UE saja yang memberikan konsesi tersebut sedangkan AS tidak, maka dampak positifnya akan terbatas karena tidak ada bank UE yang akan melakukan intervensi terhadap sanksi AS. Poin pertama yang perlu dikemukakan adalah, berbeda dengan pembatasan Jackson-Vanik yang sudah berlangsung lama di Rusia, sanksi AS a) dirancang agar dapat ditingkatkan dan ditingkatkan, dan b) merupakan kebijaksanaan Gedung Putih dan bukan Kongres. Namun, tindakan apa pun yang dilakukan AS diperkirakan tidak akan terjadi sebelum pelantikan presiden berikutnya pada awal tahun 2017.
Harapannya, dan dasar dari optimisme yang muncul, adalah bahwa jika ada pelonggaran dalam kategori sanksi tersebut oleh negara-negara UE, maka pembatasan sukarela yang diadopsi oleh lembaga-lembaga UE akan dilonggarkan secara tidak proporsional dan perusahaan-perusahaan Rusia akan mengizinkan entitas yang tidak terkena sanksi. . untuk mengakses utang baru dalam jumlah yang lebih besar dan dengan suku bunga yang wajar.
Salah satu akibat yang tidak diinginkan dari sanksi sektor keuangan adalah penghapusan utang luar negeri oleh negara dan korporasi. Pada awal tahun 2014, total volume utang luar negeri Rusia adalah $740 miliar. Pada akhir tahun ini, jumlahnya akan kurang dari $500 miliar. Ini berarti bahwa ketika peluang untuk meminjam kembali terbuka, Rusia akan berada dalam posisi yang baik untuk memperoleh utang baru dan mulai berinvestasi dalam beberapa program pemulihan, seperti lokalisasi dan perbaikan infrastruktur, yang kini sedang direncanakan.
Itu sebabnya sanksi sektor keuangan kini lebih penting daripada kenaikan harga minyak. Mereka tidak melakukan kerusakan, namun mereka menyimpan solusinya untuk perbaikan jangka panjang. Untuk mencapai tujuan tersebut, peralihan dari hasil konflik yang membeku menuju solusi politik di Ukraina timur kini menjadi pertimbangan paling penting bagi investor dan (yang diharapkan) bagi Kremlin.
Chris Weafer adalah mitra senior Macro Advisory, sebuah perusahaan konsultan yang memberikan nasihat kepada perusahaan dan investor internasional yang beroperasi di Rusia dan di seluruh kawasan Eurasia.