LONDON – Investor saham dan obligasi asing yang untuk sementara berbondong-bondong kembali ke Rusia setelah aksi jual besar-besaran pada awal tahun 2014 kembali mengurangi kepemilikannya karena takut terjebak dalam baku tembak sanksi Barat.
Rusia menjadi negara dengan kinerja terburuk di antara negara-negara emerging market tahun ini, dengan kerugian berbasis dolar sebesar 13 persen.
Rubel melemah 5 persen terhadap dolar, nomor dua setelah peso Argentina, dan investor menuntut premi 2,8 poin persentase pada Treasury AS untuk menyimpan obligasi dolar Rusia, naik 80 basis poin dari bulan Januari.
Meskipun sanksi sudah melarang beberapa perusahaan Rusia memasuki pasar modal Barat, tuduhan Washington bahwa Kremlin memasok artileri kepada pemberontak Ukraina yang disalahkan atas penembakan pesawat penumpang Malaysia Airlines pekan lalu dapat menimbulkan gelombang sanksi lain yang dapat merugikan perekonomian.
Beberapa analis mengatakan sanksi pada akhirnya mungkin tidak diperketat, namun banyak investor tidak menunggu untuk mengetahuinya.
“Kami telah mengambil keputusan untuk menjual posisi kami. Ini lebih berkaitan dengan manajemen risiko daripada fundamental,” kata Aymeric Forest, yang mengelola dana multi-aset senilai $5 miliar di Schroders.
Hal ini merupakan sebuah perubahan arah bagi Forest, yang menambah posisinya di Rusia setelah krisis Krimea awal tahun ini karena tingginya dividen perusahaan dan valuasi yang murah. Dia mengatakan keputusan untuk menjual itu diambil segera setelah jelas bahwa Washington akan memperketat sanksi.
Berdasarkan sanksi yang ada, investor AS dan Eropa dilarang membeli surat berharga baru yang diterbitkan oleh beberapa perusahaan Rusia yang memiliki saham negara yang signifikan atau dianggap dekat dengan Kremlin. Banyak pihak seperti Forest khawatir bahwa pembatasan ini akan segera meluas ke saham dan obligasi yang ada, sehingga memaksa investor untuk melakukan penjualan besar-besaran atas aset tersebut.
“Risiko hukum dan politik meningkat… kami memiliki posisi kecil dan kami melikuidasi sepenuhnya,” tambahnya.
Di pasar saham Rusia, di mana saham yang diperdagangkan secara bebas menyumbang 29 persen dari kapitalisasi, saham asing adalah 19 persen, turun dari 21 persen pada bulan Desember, menurut konsultan Macro Advisory yang berbasis di Moskow.
Data aliran dana bulan Juni dari pelacak dana EPFR yang berbasis di Boston menunjukkan bahwa investor pasar negara berkembang yang pesimis terhadap Rusia sejak awal tahun sebenarnya beralih ke posisi overweight yang besar – yang berarti mereka memiliki lebih banyak saham Rusia daripada saham negara yang berjumlah 5,4 persen. dalam indeks MSCI.
Hal ini disebabkan oleh meredanya ketegangan sejak akhir Mei ketika Rusia mengambil sikap yang lebih berdamai terhadap Kiev. Namun banyak dari posisi tersebut akan hilang pada bulan Juli ketika krisis semakin mendalam, kata ahli strategi ekuitas Bank of America Merrill Lynch, Wesley Fogel.
Data EPFR selama seminggu terakhir menunjukkan investor menarik $172 juta dari dana Rusia, arus keluar terbesar dalam enam bulan.
Fogel menyarankan klien untuk membeli saham Rusia dengan harga saat ini – relatif terhadap pendapatan yang diharapkan selama 12 bulan ke depan, mereka diperdagangkan sekitar setengah dari rata-rata pasar negara berkembang.
Namun pandangannya bergantung pada hasil positif dari krisis ini, tanpa sanksi lebih lanjut.
“Masyarakat di Rusia kekurangan berat badan, tapi bukan berarti penjualan lebih banyak tidak bisa dilakukan, karena kepercayaan investor cukup rapuh,” kata Michel Danechi, manajer portofolio di fund manager Swiss EI Sturdza.
Meskipun valuasi saham dan dividen menarik di Rusia, Danechi mengatakan dia menjauhi perusahaan-perusahaan yang terkena sanksi, seperti perusahaan energi Rosneft dan Novatek.
Ada alternatif lain
Salman Ahmed, ahli strategi pendapatan tetap global di Lombard Odier, juga memperkirakan kedua belah pihak akan mengambil langkah mundur, yang berarti bahwa sanksi tidak mungkin diperketat lebih lanjut. Namun pendanaannya masih terlalu kecil dalam utang rubel Rusia dibandingkan dengan bobot 10 persen dalam indeks acuan GBI-EM untuk utang negara berkembang dalam mata uang lokal.
Sampai saat ini, utang rubel dipandang menarik karena imbal hasil (yield) sebesar 8 persen lebih – yang semakin didorong oleh kenaikan suku bunga bank sentral sebesar setengah poin pada hari Jumat – dan survei klien terbaru JPMorgan, yang dilakukan sebelum bencana udara, menunjukkan kelebihan bobot sebesar 0,7 persen.
Sebagian besar dana tidak terlalu membebani utang dolar dan rubel, demikian temuan JPMorgan. Bank menyarankan klien untuk tidak melebihi bobot indeks pada obligasi rubel dan menggunakan gagal bayar kredit untuk melindungi risiko.
Morgan Stanley juga mengatakan pihaknya menurunkan peringkat obligasi korporasi dan domestik Rusia menjadi underweight.
“Siapa pun yang terlibat di Rusia harus menyadari bahwa akan ada pasang surut secara berkala,” kata Ahmed.
“Jika Anda melihatnya dari sudut pandang aset relatif, Anda akan memberikan imbal hasil sebesar 8,5 persen, namun di Afrika Selatan atau Turki Anda dapat memperoleh imbal hasil serupa dengan volatilitas yang lebih rendah.”
Jangka panjang
Seperti Ahmed, banyak pihak lain yang memandang Barat enggan merugikan kepentingan ekonomi mereka dengan memutus hubungan perdagangan dan investasi dengan Rusia. Presiden Vladimir Putin juga akan berusaha menghindari konflik yang dapat menghancurkan perekonomian Rusia, kata mereka.
Namun hal itu tidak membuat mereka mau mengambil risiko. Pertama, perusahaan-perusahaan Rusia harus membayar $160 miliar pada tahun depan. Morgan Stanley menghitung. Bank-bank milik negara, yang diusulkan UE untuk dilarang masuk ke pasar modal, mempunyai utang sekitar $33 miliar.
Hanya sedikit orang yang memperkirakan akan gagal bayar, namun situasi ini menimbulkan risiko terhadap cadangan devisa Rusia sebesar $475 miliar.
Kedua, perekonomian sedang menuju resesi dan pelarian modal telah mencapai $75 miliar pada tahun ini.
Michael Cirami, direktur asosiasi dan manajer portofolio di divisi pendapatan tetap global Eaton Vance Investment Managers, yakin UE kemungkinan tidak akan mengambil tindakan drastis, namun hal ini tidak mengubah pandangan pesimistisnya terhadap Rusia.
“Ukraina bukanlah masalahnya. Ukraina adalah gejala dari masalah ini,” kata Cirami. “Kami bersikap bearish terhadap Rusia sejak 2010. Ketergantungan pada minyak sangat besar…ada model pertumbuhan yang rusak.”
Lihat juga:
Sanksi UE terhadap bank-bank Rusia akan menghambat investasi dan pinjaman