Natalya Orlova
Devaluasi rubel dimaksudkan sebagai hikmahnya – bahwa kenaikan biaya impor akan merangsang produksi lokal. Jadi para ekonom Rusia menantikan untuk melihat angka-angka pada struktur output perekonomian tahun lalu untuk melihat apakah terjadi peningkatan.
Salah satu sektor khususnya dipandang sebagai uji lakmus terhadap potensi negosiasi ulang perekonomian Rusia dari ketergantungan minyak menuju diversifikasi yang lebih besar – yaitu sektor pertanian, yang terbantu tidak hanya oleh melemahnya rubel namun juga oleh larangan impor dari sejumlah negara. negara-negara Barat.
Sayangnya, perubahan yang diharapkan tidak terjadi. Tahun lalu, menurut badan statistik negara Rosstat, sektor pertanian hanya tumbuh sebesar 3,1 persen. Porsinya dalam PDB hampir tidak berubah, hanya meningkat sedikit menjadi 3,5 persen.
Impor Rusia memang turun – sebesar 42 persen dalam dua tahun terakhir – namun impor pangan turun lebih lambat, hanya sebesar 40 persen.
Dalam analisis terbaru, Bank Sentral membenarkan pandangan negatif tersebut. Bank Dunia menemukan bukti adanya substitusi impor secara bertahap – dengan mengatakan bahwa pangsa impor dalam pembelian konsumen domestik turun menjadi 38 persen dari 43-44 persen pada tahun 2012-2013.
Hal ini sebenarnya merupakan berita buruk: artinya penurunan nilai rubel hingga separuhnya pun gagal menyebabkan perubahan struktural di sektor riil.
Salah satu alasannya adalah pengecer membebankan biaya devaluasi rubel kepada konsumen lebih besar dari perkiraan, dibandingkan menyerapnya melalui margin yang lebih ketat. Hal ini menunjukkan kekuatan pasar yang tinggi bahkan ketika permintaan menurun.
Alasan lainnya adalah produsen hanya mempunyai sedikit alternatif selain impor. Jajak pendapat yang dilakukan pada tahun 2014-2015 oleh Gaidar Institute menemukan bahwa sekitar 60 persen produsen barang mengatakan tidak ada produk pengganti lokal untuk produk yang mereka butuhkan untuk produksi. Dan meskipun memang ada, kualitas yang rendah dapat menjadi kendala.
Tujuh puluh persen perusahaan Rusia menggunakan input asing menurut Bank Dunia. Mengingat kurangnya alternatif dalam negeri, pertumbuhan diperkirakan tidak akan melebihi ekspektasi.
Selain itu, kurangnya investasi merupakan hambatan bagi strategi lokalisasi. Investasi telah menurun sejak pertengahan tahun 2013 dan turun 7,6 persen pada tahun lalu. Pemulihan tidak mungkin terjadi: Di masa lalu, investasi didorong oleh peningkatan pendapatan rumah tangga, namun kini pendapatan tersebut menurun.
Kegagalan substitusi impor mempunyai dampak yang luas. Surplus transaksi berjalan, yang diproyeksikan sebesar 3,5 persen PDB tahun ini, merupakan hal yang rentan. Jika rubel menguat karena pemulihan harga minyak atau berakhirnya sanksi, hal ini hanya akan menghasilkan keuntungan yang sepadan dari impor, yang didorong oleh pemulihan daya beli masyarakat terhadap mata uang asing.
Bagi kami, ini adalah skenario risiko utama bagi Rusia. Meskipun pasar khawatir terhadap berlanjutnya penurunan harga minyak, pemulihan tajam akan menyebabkan lebih banyak kerugian. Kenaikan harga minyak menjadi $80-90 per barel akan menempatkan nilai wajar rubel pada 45-50 terhadap dolar, menetralkan dampak positif depresiasi sebelumnya.
Implikasi lainnya adalah kurangnya substitusi impor menegaskan tingginya risiko stagnasi perekonomian. Inflasi yang tinggi selama dua tahun terakhir telah menurunkan nilai riil pendapatan masyarakat Rusia. Kegagalan untuk menyesuaikan struktur PDB terhadap peningkatan produksi dalam negeri berarti pemerintah harus mengkompensasi kerugian tersebut.
Oleh karena itu, sulit dipercaya bahwa Kementerian Keuangan akan mampu menghindari peningkatan dana pensiun, pembayaran sosial, dan gaji di sektor publik. Saat ini kontribusinya mencapai 21 persen dari output perekonomian dan mencakup 40 juta pensiunan dan 18 juta pegawai sektor publik. Struktur PDB tidak berubah secara signifikan, dan ini merupakan kabar buruk bagi kebijakan fiskal di masa depan.
Natalya Orlova adalah kepala ekonom Alfa-Bank, kepala Alfa-Bank Macro Insights.